为什么金融市场的新繁荣非理性

　　为什么金融市场的新繁荣非理性

　　由于最近中美紧张局势和货币政策的缓解，许多投资者似乎押注了全球经济的另一个扩张时代。但是，他们会很好地记住，增长的基本风险仍然存在，并且实际上正在恶化。

　　纽约–在过去的5月和8月，中美之间贸易和技术冲突的升级使股市震荡，债券收益率跌至历史低位。但是那是那时：从那以后，金融市场再次变得头昏眼花。美国和其他股票都趋向新高，甚至有人谈论股票价值可能“崩溃”。金融市场上的嗡嗡声已经抓住了“通货膨胀贸易”的可能性，希望最近的全球经济放缓将在2020年之后，通过加速增长和更坚挺的通货膨胀（这有助于利润和风险资产）来实现。

　　从风险转移到风险转移的突然转变反映了四个积极的发展。首先，美国和中国可能达成“第一阶段”协议，这将至少暂时停止其贸易和技术战争的进一步升级。其次，尽管围绕12月1??2日英国大选的不确定性，英国首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）至少设法与欧盟达成了暂时的“软脱欧”协议，而且英国从欧盟中崩溃的可能性已大大降低。 。

　　第三，面对伊朗在中东的挑衅，美国表现出克制，唐纳德·特朗普总统意识到针对该国的外科手术袭击可能导致全面战争和严峻的油价飙升。最后，美联储，欧洲中央银行和其他主要中央银行通过放松货币政策已经领先于地缘政治的阻力。随着各国央行再次采取救援行动，即使是微小的“绿芽”，例如美国制造业的稳定以及服务业和消费增长的弹性，也被视为预示着新的全球扩张的预兆。

　　然而，有很多迹象表明，全球经济并非一帆风顺。首先，来自中国，德国和日本的最新数据表明，经济放缓仍在继续，尽管其步伐已不那么严重。

　　其次，尽管中美可能同意休战，但全球最大的两个经济体之间正在进行的脱钩几乎肯定会在明年11月美国大选之后再次加速。从中长期来看，最好的希望是，迫在眉睫的冷战将不会火爆。

　　第三，尽管中国在抵制香港民众起义方面表现出克制，但该市的局势正在恶化，可能在2020年进行有力镇压。此外，中国的军事化反应可能使与美国的任何贸易协定脱轨，并产生冲击金融市场，以及将台湾推向支持独立的力量方向-北京的红线。

　　第四，尽管可能会“硬脱欧”，但欧元区正经历着与英国即将离任无关的加剧的不适。德国和其他拥有财政空间的国家继续抵制刺激需求。更糟糕的是，鉴于欧洲央行理事会的三分之一已经反对本轮宽松政策，欧洲央行新任总统克里斯蒂娜？拉加德（Christine Lagarde）很可能无法提供更多的货币政策刺激措施。

　　除了人口老龄化，中国需求减弱以及满足新排放标准的成本所带来的挑战外，欧洲还仍然容易受到特朗普屡屡威胁要对德国和其他欧洲汽车征收进口关税的威胁。欧洲主要经济体-尤其是德国，西班牙，法国和意大利-正在经历可能导致经济麻烦的政治制裁。

　　第五，随着美国领导的严峻制裁正在加剧街头骚乱，伊朗政权别无选择，只能继续煽动更广泛地区的动荡，以增加美国目前做法的成本。中东已经动荡不安。伊拉克和黎巴嫩爆发了大规模的抗议活动，该国实际上已经破产，面临着货币，主权债务和银行危机的危险。在目前的政治真空中，伊朗支持的真主党可能决定进攻以色列。土耳其入侵叙利亚带来了许多新的风险，包括伊拉克库尔德斯坦的石油供应。也门的内战没有尽头。以色列目前没有政府。该区域是一个粉桶。爆炸可能引发油震和新的风险回避事件。

　　第六，中央银行正达到支持经济的极限，而财政政策仍然受到政治和高债务的束缚。可以肯定的是，每当再次出现经济下滑时，政策制定者都可能会转向更加非常规的政策，即货币化的财政赤字，但他们不会这样做，直到下一次危机已经严重。

　　第七，民粹主义对全球化，贸易，移民和技术的强烈反对在许多地方正在恶化。为了达到底线，更多的国家可能会推行限制货物，资本，劳动力，技术和数据流动的政策。尽管最近在玻利维亚，智利，厄瓜多尔，埃及，法国，西班牙，香港，印度尼西亚，伊拉克，伊朗和黎巴嫩举行的大规模抗议活动反映了各种原因，但所有这些抗议活动都在经济不景气以及对不平等和其他问题的政治愤慨中上升。

　　第八，特朗普领导下的美国可能成为不确定性的最大来源。特朗普的“美国优先”贸易外交政策有可能破坏第二次世界大战后美国及其盟国创造的国际秩序。一些欧洲人，例如法国总统马克龙（Emmanuel Macron），担心北约现在陷入混乱，而美国却挑衅而不是支持其亚洲盟友，例如日本和韩国。在国内，弹process过程将导致更多的两党僵局和战争，一些竞选该党提名的民主党人拥有使金融市场感到紧张的政策平台。

　　最后，中期趋势可能还会造成更大的经济损失和破坏：发达经济体和新兴市场的人口老龄化将不可避免地降低潜在的增长，而对移民的限制将使问题变得更糟。随着极端天气事件变得更加频繁，致命和更具破坏性，气候变化已经在造成严重的经济损失。尽管从长远来看，技术创新可能会扩大经济蛋糕的规模，但人工智能和自动化将首先破坏工作，公司和整个行业，加剧本已很高的不平等程度。每当下一次严重的衰退发生时，私人债务和公共债务的高额和不断上升将被证明是不可持续的，从而引发了一波无序的违约和破产浪潮。

　　金融市场与实体经济之间的脱节越来越明显。投资者很高兴地将注意力集中在一些短期尾部风险的减轻以及中央银行恢复货币政策宽松上。但是，对全球经济的基本风险仍然存在。实际上，从中期角度来看，它们实际上正在恶化。