中信资本总裁刘岩：解读中国资产管理行业发展

近期，多个银行代销的理财产品出现浮亏，引发市场热议，投资者“闭着眼”买理财的时代成为过去。事实上，2019年下半年以来，中国资产管理行业开始出现新一轮“资产荒”，银行理财收益跌跌不休，其他理财产品的收益也呈现下跌趋势。为此，中国证券报记者专访了中信资本(深圳)投资管理有限公司总裁刘岩，就新时代背景下中国资产管理行业发展的趋势进行解读。

　　资管产品将呈现哪些趋势性的变化？

　　刘岩：首先，新时代下资产管理行业的核心特征是会更重视风险与收益的匹配。如果说以前投资者关注的是预期收益率，那么未来更应该关注的是风险收益比。资产管理产品更应突出和明确的是在既定风险条件下的预期收益水平。

　　第二，低风险绝对收益产品仍将是主流。资管产品净值化趋势不可逆，虽然投资者终将理性接受净值化，但是中国的投资者结构决定了绝大多数投资者并不能接受“高波动、大回撤” 的净值化。如何填补预期收益类产品留下的资产配置空白成为了资产管理行业在投资端面临的最大挑战，这也天然地造成了资产管理行业阶段性的供求失衡，同时也为低风险绝对收益目标策略产品的发展创造了前所未有的历史机遇。

　　第三，权益类资产配置比例将大幅提升。中国宏观经济发展方式的转变决定了以股权融资为代表的直接融资占比将大幅提升，多层次资本市场建设必将提速，处于经济结构转型与升级期的资本市场将迎来前所未有的繁荣时代，而与之相对应的是中国资产管理行业整体格局的重构。过去一直以非标业务为主导的银行和信托公司等资产管理机构，充分受益于债务扩张时代，如今却面临业务模式转型挑战，未来必须更加积极主动拥抱资本市场，提升投资组合中权益类资产的配置比例，才能在资产管理行业新一轮周期中获得更好的发展；以证券投资基金为代表的，一直专注于公开市场投资的资产管理机构，在权益投资和净值型标准化产品运营方面积累了丰富经验和相对优势，必将迎来新一轮的黄金发展期。

　　第四，资管产品的期限收益结构将更加合理。资金池模式被打破意味着资产管理机构无法继续通过在产品发行端用滚动发行募集资金而在投资端利用摊余成本法下的期限错配获取稳定的流动性溢价套利收益。中短期限资管产品的收益率仍有下行压力，资管产品收益率曲线期限结构将变得更加陡峭。产品净值阶段性回撤或亏损的情况将成为常态。无论资产管理机构还是投资人会越来越明确的意识到只有拉长投资周期才能获取更为稳定的风险收益比，资管产品的长期投资理念也将逐步被投资者所认可。

　　中国证券报：资管行业的格局将发生怎样的变化？

　　刘岩：资产管理行业的头部效应将更加显著，机构间的合作也将进一步加强。随着预期收益类产品向净值型产品转型、刚性兑付被打破，资产管理产品和资管机构的评判标准、行业生态会发生巨大改变。未来，资产管理机构需要依靠品牌、业绩、服务等综合优势去赢得投资人的信赖。一方面，大型资产管理机构的综合优势将更加突出，行业头部效应将越发显著；另一方面，具有细分领域投资能力专长特色化精品化资产管理机构也能在这个时代下找到更好的生存和发展空间，专业的价值将体现的更加充分。对于中小型资产管理机构而言，如果不能在特定领域找到突破的方向，未来将面临着巨大的生存与发展压力。

　　资产管理行业生态的丰富和优化为不同优势和禀赋的资产管理机构之间的合作创造了良好契机。资产管理机构需要充分认知自身的先天禀赋、能力半径与条件约束，找准自身在行业生态中的定位。对大型资产管理机构而言，其规模体量决定了宏观资产配置能力是其首要的核心能力建设目标。对这类机构而言，理性且必然的选择是在不断强化培育自身宏观资产配置能力的同时，积极寻求与专业化、特色化资产管理机构进行深入合作，实现宏观资产配置能力与细分领域阿尔法挖掘能力的有机结合，为客户实现在风险可控的前提下资产长期稳定增值和保值的目标。对于精品化特色化的资产管理机构而言，也需要充分借助大型机构在品牌和规模方面的基础以及对投资的专业理解，为其创造有利于专业特长发挥的投资环境，专注于投资业绩的提升。

　　此外，鼓励和引导资管机构间的合作将有助于大型金融机构的资金借助资管行业丰富立体的微观生态实现风险的分解和重组，最终流向多层次资本市场和实体经济发展所需要的领域。

　　中国证券报：资管新时代，对资管机构提出了哪些要求？

　　刘岩：资产管理机构需要底层架构的重塑。在净值化管理的新时代，资产管理机构应该从客户的切身需求出发，有效地结合投资者的成熟程度、投资习惯和风险偏好，推出更加适合现阶段投资者需要的产品。这意味着资产管理机构的思维方式要从资产端为先导转向负债端为先导，从供给端出发转向从需求端出发，以客户的风险、收益和流动性基本诉求为立足点，匹配产品结构设计和构建投资策略，形成风险收益谱系完整，期限结构丰富，风格策略多元的立体产品线，并优化和升级包括投资决策机制、考核激励机制、风险管理机制等方面在内的核心管理体系，使其与投资者客群定位以及产品线构建目标相协调。

　　净值化管理要求资产管理机构投资、风控、运营、销售体系的高度协同。对于资产管理机构而言，对内，需要通过包括价值观、专业能力和管理机制在内的底层架构重塑，以支撑其组织运转的更加协同高效，体系融合的更加紧密；对外，需要资产管理机构与财富管理机构以共同的认知和理念为出发点，建立更加深度的长期合作关系，让投资人更加全面和清晰地了解到产品的全方位特征，从而可以选择正确的投资方式。新时代背景下，无论是资产管理机构还是财富管理机构，其专业的价值都将体现得更加充分。