低利率时代的海外投资明智之选

低利率时代的海外投资明智之选

一直以来，债券给人的印象是能够发挥分散风险的作用，且可以作为稳定的收入来源。在当前的低利率环境下，债券仍然是理想的投资选择吗？

答案是YES。

投资者持有债券的原因通常有两个：

分散投资风险（资产组合中，债券可以平滑投资组合业绩波动，为组合下跌提供保护）

寻求稳定收益

债券收益率在过去40多年里一直保持下行趋势，债券价格的上涨和收益率的下跌给投资者带来了丰厚的回报。

过去十年，虽然债券收益率屡创新低，但随着主要央行陆续实施零利率及负利率政策，我们担心债券收益率的下跌空间已非常有限。有人开始质疑，债券能否继续在多元资产投资组合中发挥分散投资的作用？

答案是YES。

对于希望维持当前风险水平的投资者，核心债券可以帮助您在长期多元资产组合中分散风险。

对于愿意承担更多风险的投资者，可以利用低利率的融资机会来从战术上提高债券预期回报。

对债券的几种误解：

债券在投资组合中的分散化作用已是众所周知，但人们对股票与债券回报之间的关系可能存在一些误解。

误解一：股票与债券回报之间的负相关关系一直存在

事实并非如此。股票与债券之间的负相关是最近20-25年才出现的一个新现象。

在1990年代中之前，实际通胀率持续远超央行的目标水平。高通胀率的主要原因是美国放弃金本位制允许美元自由浮动和一系列的能源危机，而不是经济增长。多年的通胀引发投资者对通胀上升的预期以及对央行通胀控制能力的质疑，导致他们需要更高的收益来弥补通胀可能侵蚀债券回报的风险。

然而，自1990年代中以来，通胀及通胀预期逐渐与央行的货币政策目标更加趋同。投资者开始相信，经济增长将成为影响央行政策举措和利率走势的主要因素。伴随着经济增长的主导性作用的确立，股票与债券之间的负相关开始显现：经济增长的加速一方面会推动利率走高和债券价格走低，另一方面会提升公司盈利并利好股票价格的上涨。未来，我们预期目前两者之间的负相关关系仍将持续。

误解二：股票与债券之间的负相关关系是唯一需要关注的事情

其实并非如此。债券价格在股价下跌时的上涨幅度，即债券能够为投资组合提供多大程度的下跌保护，亦非常重要。这主要取决于债券价格对收益率变化的敏感性（即久期）以及收益率下跌的空间。

不利的一面是，随着长期政府债券收益率趋近于零或降为负值，债券能够提供的下跌保护价值正在逐渐缩小。当央行将政策利率降至负值附近时，债券收益率的下降空间会相应减少。

积极的一面是，美国国债所具有的下跌保护作用依然未变。即使10年期国债利率降为零，长期国债依然能够为投资组合提供一些下跌保护。此外，鉴于收益率曲线的向上倾斜，曲线上的期限和久期更长的债券不仅能够为投资者提供下跌保护，还可带来更多的收益。

在收益低迷和下跌保护弱化的背景下，为何不持有现金？

核心债券是指一系列品种广泛的高质量固定收益证券，这些证券是客户稳定投资组合配置的核心部分。除了政府证券以外，核心债券还包括投资级公司债券、机构抵押支持证券和高质量市政债券。

首先，核心债券相对于现金具有收益优势。无论是全球综合债券，还是中期市政债券，其相对于现金的收益优势目前均在1%以上。

其次，核心债券能够提供一定程度的下跌保护，而现金很难提供这种保护。

简言之，考虑到核心债券相对于现金的收益优势、布局核心债券的多种方式、以及这些债券所具有的下跌保护潜力，核心债券在投资组合的整体资产配置中依然具有一定的投资价值。

利率目前处于低位，我们预期未来数年利率仍将维持低位。我们正在战术性地增加核心债券的总体收益水平，例如，一个具有1000万美元本金的债券基金投资组合，原本只有4.5%的综合收益率水平，通过借入2000万美元贷款（成本仅1.5%），可以将投资组合收益率提高到11%，同时我们也可以通过核心债券继续保持久期配置。