家族办公室的金融杠杆运用

　　家族办公室的金融杠杆运用

　　金融杠杆这个金融专业术语在国内金融市场可能有点陌生，但金融杠杆在海外金融市场已经是家族办公室为超高净值人士提供的一种非常普通的投资工具。金融杠杆在家族办公室的运用可以追溯到18世纪罗斯柴尔德家族在欧洲市场的金融活动，而最近大家耳熟能详的戴尔的家族办公室MSD Capital运用金融杠杆私有化戴尔公司也是成功运用金融杠杆的例子；无论是18世纪罗斯柴尔德家族亦或是现代的戴尔家族，金融杠杆的运用都为其家族创造了丰厚的利润。由此我们产生一些疑惑：那为什么那么多家族办公室都要运用金融杠杆呢？究竟哪些是家族办公室运用金融杠杆最常见的金融领域呢？……等等。我们将带着您的一系列疑问为您简单介绍金融杠杆这种投资工具在家族办公室的运用，也希望您通过阅读此文后对于家族办公室和金融杠杆有初步的了解。

　　家族办公室运用金融杠杆一般都以海外金融市场为主，国内金融市场则运用的较少。究其原因，主要受益于海外金融市场非常低廉的融资成本。那海外金融市场的融资成本究竟有多低廉呢，我们就拿全球市场的主要货币美金和港币来说，在香港市场，美金和港币的一年期的短期融资成本可以达到2%-2.5%之间，同国内央行公布的一年期短期贷款基准利率6.31%来比的话，海外的融资成本是非常之低廉；由此可见，国内使用金融杠杆的成本是非常之高，也间接导致了金融杠杆这种投资工具无法广泛的在国内使用。海外货币更有甚者，如日币，其融资成本比美金和港币还要便宜。正是由于海外低廉的融资成本，为投资者营照了很好的套利交易的机会，也使金融杠杆这种投资工具运用在海外金融投资的方方面面。下面会简单介绍家族办公室对于金融杠杆在海外保险工具和海外资本市场投资的一些运用。

　　熟悉保险的人知道，保险从某种意义上来说本身已经带有金融杠杆的概念了。为何这样说呢，保险是以投保人分期或者一次缴纳的相对金额较小的保费从而为被保险人获得远远大于所缴纳保费金额的保障权益，最常见的例子就是航空意外保险，投保人交纳几十元的保费从而获得几十万的航空以外保障。既然保险已经从某种程度上融入了杠杆的概念，那如何再把金融杠杆的这种工具和保险相结合呢？答案其实是肯定的，家族办公室正是利用金融杠杆在保险产品中的运用为超高净值客户提供家族财富传承的服务，大额保单加上保单融资是家族办公室提供最为普遍的一种金融产品加上金融杠杆的服务，为客户资产传承。那我们看看大额保单是如何运用金融杠杆这种工具：

　　大额保单（Jumbo Insurance Policy）是一种对保费门槛有一定要求的海外万能寿险，根据保险公司对于保费门槛的不同要求，大额保单的门槛在50万到100万美金不等；其主要作用是资产传承，并且为海外私人银行广泛运用在各种资产规划的方案中。目前在海外，许多高净值人士更喜欢采用信托与人寿保险组合的方式，进行遗产传承，提高资金运用效率。但是所谓的大额保单，客户是否一定要一次性缴纳大额例如100万美金的保费呢？其实不然，客户在香港可以完全利用低廉的融资成本，把金融杠杆运用到大额保单中。私人银行往往可以在客户购买大额保单的时候，为其客户提供大额保单的保费融资服务，融资额度一般在保单账面价值的70%到90%之间，也就是说客户只需要支付30%-40%的保费，其余部分可以通过保费融资的方式来购买一张大额保单，并且根据被保险人的不同状况可以享受到保费的3倍到4倍不等的人寿赔付。从金融杠杆的角度来看，保费融资的方式可以提供大约10倍到15倍不等的杠杆比例。此外，由于海外市场低廉的融资成本，海外私人银行提供的大额保单的融资成本一般是在Libor+100bps，大约在1.5%到2%左右，同时这大额保单每年还能够享受一定的保证分红率，根据现在Libor的水平，保证分红率应该是高于融资成本，这也是促成了套利交易的机会。如果我们从另外一个角度思考的话，投保人把原本需要自己支付的保费部分通过保费融资的方式获得，并且把保费投向了海外市场比较稳健并且到期收益率（YTM）在4%左右的债券，那原本需要支付保费那部分的资金获得投资债券的收益是能够覆盖每年低廉的保费融资成本，这也是另外一种形式的套利交易。

　　除了杠杆在保险领域的运用之外，高净值客户在资本市场投资时，杠杆的运用也无时不在，体现在各种金融工具之中。“以小博大”是人们对此最为通俗的了解，虽然比较笼统，但却比较形象地展示了杠杆在股票、期权、期货等资本资本市场工具运用的过程中的放大效应。

　　家族办公室作为专门为富裕家族和家族成员的财富管家，替客户的资产增值是最主要的服务内容之一，因此投资理财中很多家族办公室投资顾问都会按照客户的资产质量、风险承受度、收益率目标，因人而异地加入杠杆这种工具来让放大本来的收益。这些工具可以是市场中很普遍可见的标准化产品，也可以是这些基本杠杆工具的有机组合，从而达到为客户度身定制的功能，确保在相同时期、既定的基础资产的条件下，可以为客户贡献更多的收益。由此可见，杠杆工具在高端财富客户的服务领域之中，具有鲜明的专业化投资理财的特征。

　　由于中国市场金融市场正处于高速发展的过程中，而很多杠杆工具目前只在海外资本市场中供个人客户使用，我们觉得有必要为了让大家更清楚地了解这些杠杆工具在资本市场中的实际运用，先在此介绍一下基本的杠杆工具及其在家族办公室投资理财服务中的运用。

　　股票中的杠杆效应

　　在海外股票交易中，大致分为现金帐户交易和融资帐户交易两种方式。很多投资者都会选择开立融资帐户，这主要是和融资帐户的杠杆效应分不开。

　　“融资融券”（securities margin trading）又称“证券信用交易”或“保证金交易”，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。

　　一般海外的融资交易有以下一些的优点：

　　n 增加投资报酬

　　融资购买的最显著优势为利用杠杆效益来提升投资报酬。当您手中持股的股价往您所乐见的方向移动，融资购买将使您获利更多。以下为一简单例子：

　　例如：您手中持有$20,000价值之证券，其中$10,000由您个人所有之现金购入，而另外$10,000则由融资借款购得。当该证券价值上涨25%至$25,000时，由于您向证券公司融资借款的金额不变，因此您个人资产之价值涨为$15,000。这表示您的个人资产从$10,000升为$15,000，上涨50%。

　　n 低廉的融资利率

　　海外市场利率普遍很低，因此证券公司可以提供低廉的融资利率给投资者做融资融券，交易成本很低。

　　n 避免因未交割资金而造成的现金帐户违规

　　在海外市场，现金帐户买卖证券需要三天来完成交割。在现金帐户交易时若牵涉到未交割资金，常会导致违规操作（Good Faith Violation）或90天帐户限制。使用融资帐户交易则可以免去这些风险。

　　n 更具弹性的交易

　　利用融资帐户特性，您可以在手头资金较少时投资更多，充分掌握即时市场优势。

　　n 丰富投资组合多样性

　　使用融资借款可以让您以有限的资金投资更多不同证券，藉以丰富投资组合，降低风险。

　　n 更简便的周转选择

　　您可以轻松使用融资借款周转资金，不需额外文书工作或费用。

　　n 增加股利收入

　　融资购入的证券同样能为您赚取股利收入。

　　n 税务优势：

　　在海外，由于融资贷款之利息是一种财务支出，因此可能在每年的税务申报时有缴税优势。

　　当然，“风险收益成正比”这句经济学界的老话永不过时，融资交易在获取使用杠杆带来的成倍收益时，也面临着相当的风险，具体有如下这些，大家需要引起注意：

　　n 增加潜在损失风险

　　如同融资可以帮助您增加投资报酬一般，使用融资进行投资也同样有增加损失的风险。以下为一简单的例子：

　　例如：您手中持有$20,000价值之证券，其中$10,000由您个人所有之现金购入，而另外$10,000则由融资借款购得。当该证券价值下跌25%至$15,000时，由於您融资借款的金额不变，因此您个人资产之价值跌为$5,000。这表示您的个人资产从$10,000降下为$5,000。

　　n 保证金补缴及强制平仓之风险

　　当您使用融资购买但无法将您个人资金部分维持在高於融资保证金比率规定时，您将会面临融资保证金补缴。融资保证金补缴会要求您清仓部分持股或是存入更多资金。若您无法在5个交易日补齐保证金，则将面临持股被卖出平仓。

　　n 您的损失可能高於所存入资金

　　如果您帐户中的证券价值下降，券商可能会要求您存入更多资金或清仓部分持股，来避免对这些或其他证券的强制清仓。

　　n 可能被券商强制卖出您帐户中的证券及其他资产

　　如果您帐户中的证券价值下降并低於维护融资保证金比率规定，将被强制卖出证券以完成补缴。在强制卖出后若仍有不足，您仍有责任须补足不足之金额。

　　n 融资券商保留权利，在不及通知您的情况下，强制卖出您帐户中的证券

　　有些投资者误以必须要在联系投资者后才能够平仓投资者帐户中的证券以完成补缴。事实则不然。融资券商可以采取必要的行动，在未通知投资者的情况下将其持股立即卖出。

　　n 您无权选择帐户中用来完成补缴所被强制卖出的证券

　　由於帐户中的可融资证券为抵押品，因此融资券商有权选择卖出之证券，以保护其利益。

　　期货中的杠杆效应

　　期货中的杠杆效应即是期货保证金制度，它是期货交易的原始机制。“杠杆效应”使投资者通过保证金的缴纳来有机会参与更大金额的期货交易。当然，可交易金额被放大的同时，投资者承担的风险也相应地加大了很多倍。

　　举个例子来说，假设一笔10万元的资金用于股票或者现货交易，交易者的风险只是价值10万元的股票或者货物所带来的。如果10万元的资金全部用于股指期货交易，交易者承担的风险就可能是价值100万左右的股票或货物所带来的，这就使风险放大了十倍左右，当然相应得利润也放大了十倍。应该说，这既是股指期货交易的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。

　　权证中的杠杆效应

　　权证的持有人在规定期间内或者特定到期日，有权按约定价格向立权人购买或者卖出标的证券，或以现金方式收取结算差价。由此可见，杠杆效应是由权证产品特性所决定的。

　　假设标的股票目前价格为10元，标的股票认股权证执行价格为12元，认股权证市价（假设权证兑换比例为1:1）为0.5元。投资者如果购买一张认股权证，相当于用0.5元的代价来投资12元的标的股票，如果今后标的股票上涨到15元，则其报酬率（不考虑交易成本）为：

　　投资认股权证报酬率=（15-12-0.5）/0.5=500%

　　若投资者直接投资标的股票，则其报酬率=（15-10）/10=50%

　　假设标的股票目前价格为15元，标的股票认股权证执行价格为17元，认股权证市价（假设权证兑换比例为1:1）为0.5元。投资者如果购买一张认股权证，相当于用0.5元的代价来投资17元的标的股票，如果今后标的股票上涨到20元，则其报酬率（不考虑交易成本）为：

　　投资认股权证报酬率=（20-17-0.5）/0.5=500%

　　若投资者直接投资标的股票，则其报酬率=（20-15）/10=50%

　　由此可见，由于权证具有杠杆效应，如果投资人对标的资产后市走势判断正确，则权证投资回报率往往会远高于标的资产的投资回报率。反之，则权证投资将血本无归。当然，投资者如果将原本买入标的资产的数量，改为以买入标的资产认购权证的方式买入同样的数量，其余部分则以现金方式持有，则风险是较小的，因为投资者最大损失是并不太高的权利金。

　　综上述简单的介绍，正式鉴于海外低廉的融资成本，金融杠杆被家族办公室在海外保险和海外资本市场投资运用十分广泛，为超高净值客户提供了资产传承、兼并收购等等一系列的作用。

（责任编辑：家族办公室https://www.familyofficeschina.com/）