家族办公室的“战略与战术”：选择基金经理，直觉是关键

2019-06-15 10:16

　　家族办公室的“战略与战术”：选择基金经理，直觉是关键

　　虽然VC和天使投资的风险很高，但许多家族办公室的投资者仍然觉得这个投资领域迷人又令人兴奋。但凡涉足风险投资，一套标准的投资流程和靠谱的基金管理人（或称：基金经理）就是两道跨不去的门槛。

　　《家族办公室》一书认为，每一个家族办公室就像一片“雪花”，他们的存在都独一无二。

　　但是，家族办公室都在采用相同的投资流程。

　　这个流程的第一步是考虑法规、内部投资政策、家族价值观以及家族办公室的实际投资目标；

　　第二步通常是创建一个模型或投资组合原型，然后投资团队将其付诸实践；第三步则是投资分析师或首席投资官对投资机会进行全面的研究。

　　第三步要考虑一系列的问题，包括流动性需求、同行基金的表现、风险管理、家族政治、家族收入的规定、法律风险、家族的投资历史、税收问题、上新闻头条的风险等。值得注意的是，一些家族办公室没有正式的投资委员会，所以投资项目可能不需要经过它们批准。

　　资产配置方法：战略性与战术性并重

　　投资流程是投资的前提，重点是战略性资产和战术性资产配置之间的差异。

　　战略性资产配置是根据资产类别和投资区域精心策划的资产布局，家族办公室必须清楚每项资产都有不同的风险状况、成长潜力，以及长期业绩记录。

　　战术性资产配置是指为了利用时事、市场环境、经济发展趋势或政治环境，在地理区域、资产类别或投资工具之间对投资进行的动态调整。

　　战略性资产配置是一种自上而下优化投资布局的方法。战术性资产配置是对投资的调整，以及时在被看好的领域增加投资，在那些显现出疲软迹象的领域减少投资。

　　在美国，大多数单一家族办公室或者大部分家族通常没有专业的投资人士来帮助管理资金。

　　所以，对于这些家族办公室来说，他们需要做的基本上是为他们需要管理的资金设定一个战略框架，然后让专业人士落实（雇佣投资机构顾问）。他们需要根据阶段目标与参数评估和监视专业投资人士。

　　理查德·威尔逊强调说到，战略性资产配置极其重要，更确切地说，要创造性地将投资回报领域分为三个不同的部分。

　　我们和他们交流，了解他们想怎么划分他们的风险配置，他们的风险预算介于这三个不同的部分之间，但来自这三个部分。

　　一旦确定了战略性资产配置，我们的下一步是向客户介绍我们与北美咨询模型的区别是什么。这与我们思考回报率所有相关事物价值链的方式有关。

　　所有的学术依据都支持这一概念，即你选择投资股权的比例大于债券、对冲基金、房地产、现金等，那将是决定回报率的重要因素。

　　第二个重要的决定因素是你是否在这三个不同的资产类别之间进行战术性资产配置。第三个重要的决定因素是你选择哪家公司，例如，在北美股权领域如何选择。

　　现在，在北美的咨询模型中，一般来说，咨询顾问会做出战术性资产配置决策。

　　实际情况是，在这种咨询模型下，战术性资产配置部分几乎消失了。我们采取的方法是告诉客户风险预算的配置由他们的客户经理全权负责。

　　这类经理不仅能够决定在某一资产类别中买入什么，还能够决定在整体波动或风险预算内配置给这些资产类别的比例。

　　可以说，这在某种意义上授予了那些基金经理更多的权力。格雷汉姆·哈里森认为，通常私人客户的投资咨询模型是从养老基金和机构投资方法发展而来的，但对机构适用的不一定适合私人客户。选择非常优秀的全权委托的经理，由他任命多位经理，让他们为一位客户尽其所能，远胜于一位顾问试图在任何一个特定领域挑选最好的经理。

　　家族办公室的客户们显然更愿意有一个战略性资产配置，随后是两三个人进行战术性资产配置，而不是由一个人进行战术性资产配置，特别是在由于家族办公室的整体治理流程而导致战术性资产配置流程将被延迟的情况下。

　　选择基金经理：直觉是关键

　　如果说资产配置策略反映了家族办公室投资良好的“当下”，那么选择合适基金经理就决定了一个家办发展的“明日”。

　　美国西岸最着名的区域性家族办公室协会之一的SCFODA

　　(Southern California Family Office Directors Association，SCFODA)，同时也是联合家族办公室Lido Advisors的管理人员格雷格·库什纳（Greg Kushner）对选择基金经理的选择有自己独到的见解。他认为，选择基金经理的关键是“凭直觉”。

　　格雷格·库什纳回忆到，曾经面试过一位在湾区名列前茅的基金经理，这位人选还是几个业内人士推荐给我的。我对这个人进行面试时，他给人非常明显的一个印象是极其傲慢，并有一个“无所不知”型的方法。

　　格雷格·库什纳进一步向采访者解释，如果一个非常聪明的人执着地“爱上”一只错误的股票或一个错误的想法，那么他们会错得更多，他们会加倍损失，损失三倍，损失四倍。

　　“我记得见完这位经理后，我的感觉不太好。我对他的不满之处显然不是他之前的业绩表现，仅仅是些只可意会的东西。果然，那个经理最后几乎崩盘。”

　　这些判断大都凭感觉。当然，投资也包括统计数据和数字，所有这些都是非常科学的，但我认为很多投资是艺术而不是科学。

　　确实，科学是很重要的。如果你不具备至少漂亮的数字、良好的表现和足够好的统计数据，如像β值和获得α的能力，那你得不到“门票”。

　　但是除了那些事情之外，很多投资确实归结为直觉。格雷格·库什纳表示，他涉足家族办公室领域后一直很成功，值得庆幸的是，多年来避过了一些糟糕的宏观形势，全凭自己多年以来识人辩物的“直觉”。

　　遴选基金经理六步法

　　格雷格·库什纳的经验不适用于所有人，家族办公室在选择基金经理的时候还有知名的“六步法”可以参考。

　　典型的家族办公室基金经理遴选程序可以分成六大步骤，大一些的机构中有时还有子步骤。

　　1、第一步通常是审查一个基金经理所谓的“单页报告”或者单印页，这张单印页一般是一个非常简短的、一两页的PDF文档，其中包含基金的投资业绩、团队、投资流程、信息披露、完备的联络信息。

　　2、当投资者对投资理论或者基金团队产生了兴趣，并且想知道更多细节的时候，遴选程序的第二步就开始了。他们会接到一个关于这个基金经理的幻灯片演示文稿，有时被称作“副标题”或者“投标书”。

　　3、如果幻灯片受到好评，那么大多数投资者都会继续进行第三个步骤：打电话讨论演示文稿的材料。