家族办公室vs私人银行
因为私人银行的服务对象也是高净值和超高净值家庭，私人银行提供的服务内容与家族办公室...
2019 / 07 / 05
本文观点来自《家族办公室》一书对安吉洛·罗布尔斯的采访手稿。安吉洛管理着一个单一家族办公室的专业协会，在投资领域和家族办公室行业工作了20多年，和成百上千个家族办公室打交道。他著有《诉讼彩票和资产保护》（Lawsuit Lottery and Protecting Assests）以及《结构化解决方案：家族办公室需要了解什么》（Structured Solutions:What Family Offices Need to know）等白皮书。
Richard C.Wilson丨作者
王梦桥丨编辑
中国是近几年亚太地区财富增长最强劲的国家。截至2018年1月，大中华区拥有亿万人民币资产的“超高净值家庭”数量达到13.3万，比上年增加1.2万，增长率达9.9%，其中拥有过亿人民币可投资资产的“超高净值家庭”数量达到7.8万；拥有3000万美金的“国际超高净值家庭”数量达到8.9万，比上年增加一万户，增长率达12.5%，其中拥有3000万美金可投资资产的“国际超高净值家庭”数量达到5.4万。（数据来源：《2018胡润财富报告》）。
值得注意的是，大中华区600万资产富裕家庭总财富达133万亿，是GDP的1.5倍（《2018胡润财富报告》）。面对日益增长和扩张的高净值人士的理财需求，专业又“专情”的私人财富管理机构——家族办公室能否代表新兴LP力量“异军突起”？
单一家族办公室的分布
安吉洛·罗布尔斯认为，单一家族办公室分布多样、形式多元，对于外部人士而言，是一种隐秘和难以辨认的存在。而对于超富家族而言，他们想要一定的控制权，而又希望保护隐私。所以设立某个实体，将外部世界和家族之前划出一片缓冲区成为大多数超富家族的选择。而单一家族办公室无疑能很好的承担这个角色。
在美国，单一家族办公室的总部往往设立在两个热点地区，富裕程度很高的纽约市远郊以及大帕洛阿尔托。前者聚集了对冲基金、私募股权基金和华尔街大亨，而后者则有天使投资人、风险投资人士和高科技企业家。一面睿智并充满着全球视角，一面则是勇于创造的青年才俊。无一例外的是，两者都坚信直接持股和直接交易会带来优势。
而在美国之外，以新加坡为代表的亚洲也有许多家族，欧洲的瑞士周边也充满着超级富豪，还有迪拜、科威特这些石油大亨的所在地。当然，除此之外，巴西、哥伦比亚、墨西哥、智利也蕴藏着密度不小的个人财富。
财富的全球散步和点状的高密度聚集，使得外部人士有时难以理解单一家族办公室，因为每个家族办公室都像雪花，各不相同，各有特点。当然，你可以去像格林威治、棕榈滩这样的财富集中地。那里的单一家族办公室甚至比一个小镇、一个人口较少或者不太富裕的州的人数还要多。
单一家办的历史演进
很多成功的大型企业的家族办公室，已经被企业出售。他们管理个人财富，同时也进行投资，但不再为一个大型企业做出决策。这是现代意义上的家族办公室演进的重要标志。
安吉洛·罗布尔斯认为，这是不同人士达到职业生涯的一个阶段后，必然会产生的思维转变。企业家和生意机会在创造财富和现金流的同时，也有机会基于家族企业或业务，去创建单一家族办公室的最初内部结构。
理查德·威尔逊：单一家族办公室已经逐渐从上百人的超大规模逐渐的向十几个专业人士的小团队转变。你注意到它们采用的是哪种典型的结构吗？是不是团队规模越小，它们越有可能会增加2~4名外部专家来扩大团队规模呢？或者说，你怎么看待投资委员会在单一家族办公室发挥的作用？
安吉洛·罗布尔斯：世界各地创造了如此巨大的财富，可以说这是新的财富。对于这些财富的创造者——家族负责人来说，这也是个能够区别地审视自己的单一家族办公室的机会。这同样适用于创建于20~50年前的几代同堂的单一家族办公室。这是一个新类别，他们亲力亲为去管理我所谓的现代化单一家族办公室。与历史更久或者过去的单一家族办公室相比，这种管理方法往往更加实用、有效和精致。部分原因是它在投资方面的智慧和知识以及实践和技术的优势。随着世界的变化，我们更加容易创建比“老一代的单一家族办公室”更有效、更精简或高效的单一家族办公室。
一个单一家族办公室的专业人士曾对我建议，不要陷入委员会或管理层等层级固化的泥潭中。因为那将让你失去单一家族办公室的根本特征——一个精益、高效的机制，即果断制定投资决策，然后迅速采取行动。
所有者或超富家族会都参与这一进程：一个单一家族办公室需要尽可能从外界获取并使用值得信赖的智力资源。但是，它应该在内部做出快速和果断的决策。家族办公室必须信任帮助它做出这些决策的人才。你可能会说，如果不是因为这些人才，那么也许你会朝一个不同的方向前进。人才都会冒险，他们拿与之匹配的薪水，但如果他们的表现达不到预期，那么单一家族办公室或财富所有者可能会按照自己的意愿行事。
单一家办的投资逻辑
许多家族办公室并不会主动去投资共同基金，他们往往会投资（ETF）交易所交易基金、房地产和另类投资，有时候也会去投资他们自己获得第一桶金的行业，或者直接投资其它公司。同时，很多单一家族办公室在投资的过程中十分积极，积极开展另类投资、直接交易、投资新兴市场，而且寻找机会，甚至利用期权和衍生产品采取合理的策略。
安吉洛·罗布尔斯：这个答案和“单一家族办公室都像雪花”的观念有点相似。每个单一家族办公室都不相同，这就是让人感到兴奋并且充满挑战的东西。我们正在梳理一系列的现代化单一家族办公室，发现它们的投资方法确实有点复杂。
2008年以来，我们面对的市场行情有助于增加富豪家族对冲投资组合的风险的认识——他们不希望亏损30%或40%。同时，他们也明白家族基金不是养老金，不是一个塔夫特-哈特利（Taft-Hartley）基金和获得税收和其他优势的捐赠基金。如果他们要寻找一个目标：“我们希望净利润率或毛利润率达到8%或10%”，但是当我们考虑了大规模投资产生的潜在高税收因素，包括对冲基金税收的因素，那么净利润率可能只有2%或3%，也许在目前的市场上还能达到4%。实际上，那样可能看起来还不错。”这不是一个家族长期数十年或数代保持创业精神和管理财富的方式，他们必须更进一步。现在，每个人都将做出决定，制定自己的目标，形成自己的价值观，阐明自己希望遵循的一个方向。
很多单一家族办公室在投资的过程中十分积极，积极开展另类投资、直接交易、投资新兴市场，而且寻找机会，利用期权和衍生产品采取合理的策略。我们看到很多家族都是这样，特别是在2008年及之后更是如此。他们在投资方式上善于采用战术，可以说，他们基本上都是在全球范围内寻找机会，聚焦这些机会，然后选择性地在市场或机会上押注，至于规模大小则要视具体情况和资金的流出方式等而定。
我们也看到了很多家族非常活跃地与初出道的基金管理人合作，情况可能远超我最初的设想。资产管理规模前20名到50名的对冲基金，他们的很多资金都来自养老金和那些能够调动1亿美元以上的大佬。他们依靠养老金顾问，这意味着这些组织和养老金会采纳咨询机构的建议，挑选大盘蓝筹股，以保障一丁点儿的安全。
很多具有创业精神的家族采用更加激进、更具战术含量的方法：
GP或者基金经理的很多显著收益来自基金的早期——如何识别好的基金经理？如何开发项目源和审查？如何多元化？如何获得策略优势？我是否应该投资一个小型基金并参与它的董事会？我能否得到优惠条件，即提供给早期或大型投资者的“最惠国待遇”？我该如何在可监测的范围之外进行选择？
我要确保他们有专业资质的同时也有强烈的对资金的渴望。GP和基金经理的收益往往来自于2%的管理费和20%的绩效分成，如果你给他20亿美元，那仅仅2%的管理费都是一个很大的数字了。所以，往往成熟的家族对于保守型GP和基金经理的兴趣并不大。
很多人说：“我想要一个真正既有才华又有激情的基金经理，他有一个特别擅长的领域，将资金投入到自己专注的市场，确保他们可以说到、做到、投到，可以这么说吧。”你怎么发现那样的人才呢？是像使用数据库那样简单吗？有时候，它至少提供了一个机会。这些人才互相都有联系，他们可能是财富的创造者或者是单一家族办公室的高管。家族办公室在遴选人才时，会寻求有合作关系的机构、银行、主经纪商，甚至是其他人的帮助。
他们会在这些机构中寻找，而不是必须要找成功的企业家——这不是贬低企业家。我是成功的企业家，你也是成功的企业家，这只是一个重要的管理角色。他们要寻找的是聪明人、研究员、交易员以及那些消息灵通的专业人士。他们竭尽所能，持续搜寻和遴选那些真正有助于在某一市场获得优势和α收益的人才。他们会在有利的条件下进行多样化的投资。
如果你问我富豪家族正在做什么，我会回答：我认识的家族都很睿智，他们懂得使用战术，他们知道如何在最大程度上利用一个公平竞争环境的优势。
小结
国内家族办公室目前以联合家族办公室为主，成熟的单一家办寥若晨星。而从安吉洛·罗布尔斯所讲述的内容来看，单一家办的发展和成熟路径仍将漫长而走向多元。但可以肯定的是，越来越多的成熟家办都将包括股权投资在内的另类投资视为其投资重点，而专业的家办管理者，对GP或者基金经理的选择都是专业且理性的。
家办对于GP和基金经理的要求往往直接，家族作为一种“纽带”关系，也使得家办成为资源聚合的中心。一个优秀的家办的对外投资，不仅仅是在获取和使用资本，更多的趋向于对于社会顶层的智力资源和关系的盘整。这也恰恰让单一加办对于建立在早期和大型投资者地位上的“最惠国待遇”尤为看重。
管理单一家办，意味着其直接管理人拥有很高的事业和格局，需要突破资本、行业和家族，在更高的层面将三者融为一体。而希望获得家办青睐和信任的GP和基金管理人，则需要匹配家办的长期逻辑，并拥有与其相匹配的大视野。
作者简介：理查德·C. 威尔逊，威尔逊控股公司创始人，迈阿密家族办公室CEO，管理资产规模超5亿美元。
