人为干预降息或有损世界经济

　　人为干预降息或有损世界经济

　　近期，不少国家央行宣布降息，尤其是7月18日韩国、印尼、乌克兰和南非在同一天宣布下调政策利率，引起媒体高度关注。降息潮中，美联储7月末将召开的货币政策例会将下调利率的预期尤其引人关注，因为它可能会成为各国央行纷纷效仿的号角。

　　世界经济没有也没迹象陷入衰退

　　世界各国央行纷纷下调利率究竟意欲何为？世界是否正面临经济衰退的风险？宽松的货币政策能否如货币当局所期望的那样，提振经济增长的信心，刺激消费投资，最终延长经济增长周期和金融市场的繁荣？

　　其实，当前世界经济并没有进入衰退，也没有迹象很快进入衰退。IMF自去年10月以来连续3次下调世界经济增长预期，从3.9%下调至3.3%，即便如此，离衰退尚远。

　　纷纷降息的国家也并没有陷入衰退，只是经济增长速度下滑。各国央行祭出降息手段，主要是试图应对受美国保护主义措施影响的全球经济下挫带来的冲击。另一个背景是石油价格相对平稳，各国通胀率在低位徘徊，给了各国央行动用货币政策的空间。

　　同时，美联储降息在望，各国央行预期全球会进入新一轮货币宽松的周期，纷纷降低利率就成为各国央行的选择。

　　美联储目前给市场发出了7月底降息的明确信号。如果以美联储传统的原则和标准来看，不仅不应该降息，而且还有可能升息。美国第一季度的经济增长率高达3.1%，第二季度可能会下滑到1.5%，但就业形势很好，6月新增就业数达22.4万。通胀率6月虽然只有1.6%，但是核心通胀率则上升至2.1%。

　　这些数据显示，衰退尚未来临，货币政策不应该放松。但在总统特朗普的压力下，美联储主席鲍威尔从6月开始就吹风下半年将降息。现在市场确信美联储将在7月30-31日的货币政策会议后宣布降息，不确定的只是下调25个基点还是50个基点。

　　尽管如此，笔者认为美联储降息仍然属于预防性措施，其中夹杂着特朗普为应对大选和与对华贸易战等因素的考虑。在美联储内部，委员们对于降息的政策也存在不同的判断。因此，连续降息的通道并未打开，因为美国经济尚未进入衰退，过早地连续降息，将导致衰退真正来临后无计可施。

　　或导致股市泡沫扩张和房地产非理性繁荣

　　经济运行有其内在的规律性，货币政策是一个短期的宏观经济政策手段，长期看对经济增长的影响并不显着。当前的经济周期进入下行通道属正常调整，美国自特朗普政府上台以来，通过大规模降税的财政政策对经济实施刺激，美国2018年和2019年第一季度经济表现抢眼，增长率达到3%以上，但是财政刺激的作用无法持续，增长率回归到2.5%左右实属正常。

　　特朗普以重商主义的极端视角看待美国的贸易赤字，对贸易伙伴实施高关税的保护主义措施，对经济的负面影响随着这些措施的实施逐渐显现，美国经济增长率下滑的速度超出人们预期。此时，特朗普要美联储配合，通过降息来维持经济增长和股市的繁荣，为其大选连任创造条件。

　　问题是，降息可能难以刺激实体经济投资和民众消费，倒有可能导致股市泡沫进一步扩张，使房地产陷入非理性繁荣。美国股市已经不断创历史新高，房价也已经超过金融危机前的水平，再用宽松的货币政策刺激，很可能继续扩张。而避险情绪也可能会随之增长，一旦因为某个突发事件引发预期逆转，泡沫就会被戳破，进而发生新的危机。

　　货币政策刺激起作用的另一个条件是通胀维持在低位。目前仍然处在全球低通胀的历史阶段，这主要得益于经济全球化带来的生产要素价格均等化的影响。但是特朗普的反全球化贸易保护主义政策恰恰在削弱甚至摧毁维持低通胀的全球化机制。如果反全球化的政策得以持续，关税推动通胀水平的上升将难以避免，届时货币政策不得不做反向调整，带来的结果可能就会非常严峻。

　　各国央行纷纷降息是否会令中国人民银行也降息？笔者认为并无必要。我国的货币政策调整将会根据国内经济和金融形势的要求出发，运用中国特色的政策工具，在稳健性和配合经济增长需要相结合中进行适当调整。

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