如果市场变成全球经济的最大敌人

　　如果市场变成全球经济的最大敌人

　　让投资者对美国经济的预期回到正轨可能是眼下最重要的一件事，不仅仅因为它是全球最大的经济体，并且有着流动性最强的金融市场。而且还因为投资者的所作所为可能在很大程度上影响着经济走向。

　　美国经济发生了什么，决定着近期全球增长担忧引发的股市抛售，是否会演变成一场深度回调。美国经济健康与否，决定着抑制了市场波动的发达国家日趋分化的经济势头是会延续下去，还是其他地区日益加剧的经济疲软会恶化成一场真正的全球增长同步放缓。

　　美国经济在两个重要方面与其他发达经济体存在着差异：首先，（尤其是与欧洲相比），第一季度美国经济增速加快，折合成年率超过了3％。其次，与欧洲央行和日本央行不同，2015年底以来加息了九次的美联储为经济疲软时降息建立了充分缓冲。

　　这两点已经成为抵御全球同步、长期放缓威胁的一股重要力量。如果这一威胁成真，全球经济将同时，而且更要命的是，自我强化式的丧失动能，一些国家将陷入衰退，一些发达和新兴经济体将出现债务问题，流动性“气囊”将进一步加剧市场的不稳定性。

　　当前美国经济有所改善，全球增长的最大引擎仍在嗡嗡作响，储户们也有望获得可接受的利息收入。与此同时，美联储似乎愿意并且能够通过降息来应对市场疲软，投资者对股票价值的底部更有信心。

　　而最近股票遭到抛售以及美债收益率的暴跌唤起了人们对上述积极势头能否延续的疑虑。这主要取决于美国能否避免政策错误以及国内市场事故，两者均有可能导致增长脱轨。如果避免不了，美国就将加入经济放缓的行列，给全球经济带来更严重的下行风险。在政治分化和民粹主义更加严重，对采取双边/多边合作途径解决争端的支持减少的时代，这也会增加“以邻为壑”政策的风险。

　　如今，投资者的眼中，两大潜在的政策错误风险正在上升：全面贸易战和美联储的政策立场过紧。

　　上周美国政府威胁向墨西哥加征关税对市场起到了警示作用。它发生在美中贸易局势持续紧张（最新阶段涉及到关税升级及其他贸易限制措施）的背景下。而同样重要的是，它也发生在墨西哥启动议会批准新Nafta —— 美加墨USMCA贸易协议的程序后不久。白宫发出威胁不是出于经济问题考量，而是因为在移民问题上与墨西哥政府存在政治分歧。

　　由此产生的后果是美国贸易政策的不可预测性显著增强。它使经济工具进一步“武器化”，并且很可能令其他贸易伙伴（包括中国和欧洲）对已经与美国达成或正要达成的贸易协议的效力产生怀疑。

　　如果这种情况持续，市场将严重质疑全球经济克服当前阶段贸易摩擦影响，增长、贸易和金融稳定不至于受到严重冲击的能力。

　　美联储犯政策错误的可能性则会引发更复杂的问题，包括对一些棘手问题的权衡。

　　现在很明确的一点是，美联储去年加息，特别是去年12月的第四次加息过头了。由于金融环境收紧的程度超出美联储的预期，并且世界其他地区显著放缓，美联储的政策立场在今年第一季度被迫180度大转弯。它从两个方面对政策指引进行了重大调整：资产负债表从“自动驾驶”模式变成9月停止缩表；从暗示2019年加息两次变成暂停加息。

　　市场现在预测美联储政策还会出现一次重大“转鸽”，包括今年和明年多次降息。如果美联储不愿很快再次调整政策指引，市场可能视之为政策上的错误。由此导致的股票和公司债券抛售将令金融环境趋紧，威胁投资和消费。而美联储如果再次屈服于市场压力，外界又会认为它摇摆不定，缺乏坚定的战略。此外，政策传导机制对经济的效用还远不能保证，也给美联储放松政策能在多大程度上拉动经济划上了问号。

　　所有这些因素使得交易员和投资者自身可能从三个方面对经济构成重大威胁：

　　首先，他们对大力度放松货币政策的呼声越来越大，可能会使美联储处于一个双输格局，破坏这个对经济福祉和金融稳定至关重要的机构的可信度和效力

　　其次，他们愿意在过去几年中承担如此大的流动性风险，并通过ETF和其他工具将其结构性地嵌入到经济体系中，增加了内部金融不稳定性加剧的风险，而且这种风险可能会蔓延回经济

　　再次，他们越来越容易误读收益率曲线倒挂在当今全球化固定收益市场中的含义，意味着这会增加市场不稳定和经济破坏周期自我实现的风险

　　上周的个人收入和消费者信心报告提醒我们 —— 至少就目前而言 —— 即使世界其他地区面临更加严峻的经济形势，但美国经济仍然表现良好。这些数据支持发达国家表现继续分化的看法，而不是同步放缓。但前路并非一成不变。

　　发生政策错误和市场事故的风险正在上升。所有人面临的最大威胁可能是：一个不仅高度依赖充足流动性，而且还不顾国内经济现实而一味要求更宽松金融环境的市场。

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