如何看待目前全球经济的通胀风险及其影响

　　如何看待目前全球经济的通胀风险及其影响

　　Q：近期国内猪价快速上涨，国际油价也因地缘政治风险大幅波动，请问重阳投资如何看待目前全球经济的通胀风险及其影响？

　　A：近期国内猪价快速上涨，国际油价也因地缘政治风险大幅波动，通胀风险再度进入投资者的视野。我们认为可以从两个角度考察目前的通胀风险，一是通胀发生的可能性和程度，二是市场对通胀风险的定价程度。

　　首先，全球发生全面通胀属于小概率事件。目前全球经济仍处于下行周期，在缺乏需求推动的情况下，全面性通胀很难发生，这也是目前的市场共识。

　　其次，结构性通胀是中概率乃至大概率事件。

　　1、站在经济周期的角度，美国目前处于周期顶部下行初期，制造业景气已经走弱，但2008年、2011年全球的通胀居民就业、消费需求仍然强劲。因总需求与物价走势错位导致的1-3个季度的滞胀，是经济周期尾部的正常现象。2008年、2011年全球的通胀都与经济周期顶部存在明显的错位。近期美国CPI通胀持续高于市场预期，8月核心CPI已经升至了2.4%的本轮周期高位，美联储更为关注的核心PCE通胀大概率也将逐步回升。未来一段时间内，美国的通胀仍具刚性。

　　2、中国的通胀压力主要来自食品价格，猪瘟使得本轮猪价上涨具有高粘性、高扩散性的特点。本轮周期中国内生猪和母猪存栏降幅远大于此前的几轮周期，由于缺乏有效的根治猪瘟手段，即使价格已经创出历史新高，供给恢复需要的时间也比普通的猪周期更长。这意味着猪肉供给下降造成的动物蛋白需要由其他肉类、禽蛋和水产品进行替代。考虑到猪肉消费在中国动物蛋白消费中的高占比，猪价上涨将对整体食品价格起到较大的推升作用。因此，未来1-3个季度内，国内CPI的结构性通胀压力大概率进一步上升。

　　第三，油价上升属于尾部风险。前期中东局势紧张导致国际油价大幅跳升，目前已经回落至沙特石油设施遭袭前的水平。从目前来看，美国、沙特和伊朗都不希望中东紧张局势进一步升级，油价的暴涨也不符合美国利益。但是，在全球政治冲突的多发时期，仍需关注油价的尾部风险。

　　第四，金融市场对通胀风险的定价并不充分。投资者永远无法准确预知某类风险发生的概率，但可以根据金融市场的风险定价进行有效的风险管理。上一轮全球性通胀已经是2011年的“老黄历”了，此后通缩成为了金融市场的主题。2016-17年的全球经济共振上行推高了工业品价格，但未能有效带动消费品价格上升。金融市场已经习惯了CPI通胀趋势下行、货币政策持续宽松的环境范式，对结构性的通胀压力并不在意。其结果是，目前对冲通缩风险“很贵”，但对冲通胀风险却很“便宜”。这样的市场定价结构既为投资者提供了有效对冲通胀风险的机会，也意味着一旦结构性通胀由预期变为现实，可能对金融市场造成一定程度的非对称影响。

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