强势美元走向没落 全球经济的福音来了

　　强势美元走向没落 全球经济的福音来了

　　众所周知，特朗普一直希望美元趋向疲软，但是经济和金融市场自有其规律，因此美元从2014年至今，坚挺周期已经持续了整整五年。不过，美元汇率的大方向近期很可能正在改变，虽然原因可能并非特朗普所期待的。

　　《经济学人》杂志刊文指出，美元近几年的强势主要受益于美国相对强劲的经济表现和相对紧缩的货币政策，但是现在，美国联储降息的同时，其他央行的宽松之路却走到了尽头，而更重要的是，全球增长减速大有触底迹象，意味着很可能美国经济将不会再一枝独秀了。于是，强势美元的没落其实是传达了全球经济的福音，一个新的周期就要到来了……以下即文章全文：

　　做一个没头脑的乐观者是危险的，在投资方面就尤其是这样。目前，全球经济正面临着数不胜数的威胁，哪怕只是适度看涨，都可能被人认为是头脑简单。

　　所以，不妨先从轻声细语开始，但是客观如此，大家的情绪背景近期都在向着好的方向发展。10月初以来，全球股市已经上涨了大约7％。债券收益率也在上扬。一部分投资者的确正在和适合糟糕时期持有的安全资产，或曰防御性资产说再见，转向那些会在良好时期表现出色的资产。

　　在这样的时间节点上，大家自然会将思考的焦点聚集到美元身上。美元的疲软既是投资者风险胃口全面好转的产物，也是其催化剂。当然，美元的地位并没有发生根本性的变化，但是导致美元汇率走低的环境已经开始就位了。

　　想要了解这一切的原因，首先大家必须理解美元2014年以来的持续坚挺到底是怎样形成的。美国经济的表现虽然相对于自身的历史，其实颇为挣扎，但关键是得到了始终坚挺的美国消费者的强力支持。与此形成鲜明对比的是，欧元区对主权债务危机的应对方案是增加储蓄。这些过剩的储蓄，再加上来自亚洲的资金，都必须找到一个合适的去处。美国的高收益率债券，以及炙手可热的科技股票便为全球储蓄者提供了这样一个目的地。资本大量流入美国，推高了美元资产的价格。美国的净国际投资头寸，即美国投资者持有的海外资产减去海外投资者持有的美国资产的插值，于是便一路向着巨大的负数奔去（如图）。

　　今年开始以来，美国虽然制造业陷入衰退，外贸也乏善可陈，但是看上去依然是矮子里当中最高的一个。只不过，局面的发展已经开始向着不利于美元的方向转化了。全球制造业可能已经触底，正在反弹。至10月，JP摩根大通全球经济研究团队编制的工业采购经理人指数已经连续三个月呈现上涨的走势。虽然产出的具体增幅非常有限，但是新订单情况改善的趋势，以及库存的降低等都已经提供了清晰的线索，意味着制造业周期的变化可能已经近在眼前了。只不过，制造业迄今为止的实质进展还是很有限的，而负责提供大量就业计划的服务业，现在依然脚步迟缓，因此现在就预计全球国内生产总值增长将会提速还为时过早。可是，即便如此，预计提速将会在2020年发生的希望正在日益壮大，而这提速的主要贡献者都在美国境外。

　　美元自然会因此受到影响。摩根士丹利外汇策略师雷德克（Hans Redeker）解释道，全球经济实现协同增长，就意味着资本流出美国的大门也将打开，投资者将放弃已经非常昂贵的美元资产，转向那些资产相对廉价的地区。此外，联储今年连续三次降息，也意味着美元能够从高企的债券收益率得到的支持已经大为减弱了。其他经济体的央行已经不想再进一步放松货币政策了。比如，欧洲央行理事会便在9月会议上因为降息和进一步量化宽松的一题发生了分裂。

　　全球资本从美国转出，对于新兴市场而言尤其是个好消息。美元汇率下滑，意味着这些经济体偿还外国货币债务的负担将由此减轻。他们当地的信贷环境也会得以放松，让经济增长得到帮助。对于投资者而言，新兴市场正是价值所在。那里的股票价格更低廉，债券收益率更高，而且当地货币汇率也有了挽回2013年至2016年，以及今年早些时候的损失的可能性。

　　除了阿根廷、智利和土耳其这些有特定麻烦的经济体外，整体而言，新兴市场货币相对于美元的升值已经开始了。不必说，欧元依然是许多人度量美元强势程度的标尺，而欧元的疲软现在丝毫没有改善的迹象。欧元区最大的经济体深陷麻烦之中，至9月底只是堪堪避开了技术面的衰退（连续两个季度国内生产总值下滑），这直接影响了市场对欧元的观感。不过，欧元至少看上去已经找到了底部。如果全球经济重获增长动力，欧元最终也会实现反弹的。

　　然而，这个“如果”目前也只能是个“如果”。比如，国际经贸关系重新出现重大变数，或者全球制造业和商业支出再度下滑，新生的美元弱势就可能会就此被逆转。与此同时，各种政治风险也在日益增大。更不必说，在经历了漫长的扩张周期之后，世界经济的气势现在已经大不如前了。只不过，长期高居于金字塔顶的美元，现在确实看上去也露出了疲倦的神色。人们已经在轻声细语了，而很快这细语就会变成喧哗的叫喊。

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