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联合家族办公室百年发展:定制化财富服务共享进程

2019-05-10 15:17

  联合家族办公室百年发展:定制化财富服务共享进程

  STRATEGY

  即使在今天,家族办公室行业仍然比较低调。大家基本都了解对冲基金的概念(或者至少知道它的存在),但是很多金融专业人士不知道家族办公室的概念或功能。

  对标家族办公室的起源地欧洲,美国的家族办公室市场年轻但发展迅速,已经形成了相对成熟和完善的模式,目前资产管理规模排名世界第一。19世纪80年代,洛克菲勒家族创建了首个真正意义上的家族办公室,由于只为单一家族进行财富规划,被称为单一家族办公室SFO(Single Family Office);20世纪80年代前后,逐渐演化出了联合家族办公室MFO(Multiple Family Office)。

家族办公室

  本篇文章选自《家族办公室——如何打理高净值人群资产》一书的作者理查德·威尔逊对一家联合家族办公室Laird Norton Tyee的首席投资官鲍勃·本森(Bob Benson)的采访。鲍勃负责制定公司的投资战略,主导经理遴选过程并携手客服团队为客户提供投资解决方案。这个家族办公室在美国西岸排名前10位,为400多个家族办公室服务,管理的资产规模超过40亿美元。

  鲍勃·本森在采访中介绍了联合家族办公室的特点及优势,也回答了Laird Norton Tyee的日常运营等相关问题。鲍勃·本森善于结构化思考和工作,在遴选基金管理人的时候,他更看重的是,优秀人才组成了一个卓越的团队,制定了严谨的投资流程,并且坚持自己的投资理念和策略,过往业绩往往是次要的,甚至最不重要的因素。

  联合家办的优势:创造财富与分摊成本

  家族办公室作为LP中的重要一极,与捐赠基金一样具有长期的投资期限,很多家族办公室和联合家族办公室都在努力效仿类似捐赠基金资产配置模型。鲍勃·本森认为,这在很多情况下并不适合,家族办公室必须能为每个客户定制资产配置,必须从零开始决定适合自己客户的最佳资产配置。

  捐赠基金是机构投资者,而家族办公室是代理人。机构投资者最关心的是相对于行业基准点的业绩,高净值资产家族更注重获取超额回报,他们真正关注的是如何将他们管理的资产匹配到另一个资产的基础指数,或者说一个定制的行业基准点上。然而,对于高净资产家庭来说,他们并不是特别在乎建立在相对基础上的业绩,而是更在意绝对基础上的盈利,挑选出优秀的经理人和基金,获得超越行业基准点的回报。

  理查德·威尔逊:从管理一个家族办公室的角度来看,如果一个特别富有的客户想雇用一家家族办公室而非一家传统的财富管理公司,或者通过使用某些线上投资方案来管理他们的投资,你认为他从中能获得的最主要的好处是什么?

  鲍勃·本森:联合家族办公室都能够采用全盘负责的方法来对客户的财产进行管理,而且他们的工作主题不仅仅是管理财富,还包括创造财富。一个拥有足够的财富的人或家庭不可能把所有收益都放到商业项目中。 如果你突然得到了2000万或者3000万美元,毫无疑问,你会在决策方面提出一些问题:是否把它投入一个信托中?怎样去投资?大多数人只是把钱放入一个经纪人账户中或者以类似的方式处理这笔钱,直到他们意识到这笔钱能够一代一代地传承下去。

  家族办公室的资金具有更长的投资期限,背后是超高净值客户想要给后代留下怎样的遗产的问题。家族财富中还要有流动资金,以备遇到一个新项目的机会时能再次创造一桩家族生意。卖掉自己的商业项目后挣到的钱,可以通过家族办公室的方式,留给第二代、第三代并一直传下去。

  Laird Norton Tyee公司真正发挥作用的一个方面就是:Laird Norton家族已经传承到了第七代,并且每一代都在为家族的财富添砖加瓦。因此,这里的人越来越多,新增的财富也越来越多。经过几代人的积累,对于在管理财富方面怎样做好、怎样做不好,他们有许多深刻见解。这些经验能够充分用到我们的客户群中。

  理查德·威尔逊:如果有人刚刚继承了一笔财产,他想要建立一个单一家族办公室而不是选择一个联合家族办公室,他们应该考虑哪些因素呢?

  鲍勃·本森:我认为他们应该考虑到,相比一个结构完善、成熟的联合家族办公室,单一家族办公室能在广度和深度上达到怎样的程度。如果想要做的只是管理资产,以共同基金的简单方式,或者是用一些相对简单易懂的独立账户来进行财富管理,创建一个单一家族办公室并不需要花多少钱。但是,如果你正在考虑一个多样化的投资组合,尤其是一个好几代人的投资组合,那么,如果有备选方案、对冲基金、私募股权、私有地产,并且可能有期货投资基金或者一些衍生的避险策略在里面,你就进入了一个专业领域,而多数单一家族办公室会因为缺乏资源不能完全做到这些。

  现在,正如我之前所说的,Laird Norton Tyee与其他家族办公室的明显区别是机构等级、高质量、经理人尽职调查过程。对于一个单一家族办公室来说,这种调查的代价是很高的,要达到这种调查的深度和遍及各种资产种类的广度很难,而在一个联合家族办公室里建立这样的调查体系,并在所有不同的家族中充分利用,就简单多了。

  联合家办的运营:全方位专业管理

  联合家族办公室不仅为家族财富的传承保驾护航,其团队也会处理客户需要的企业决策的事务,会帮助第一代企业主处理税务问题。鲍勃·本森表示,Laird Norton Tyee有企业管理专家,有税务专家,并且在联合家族办公室内部还有一个信托公司。所有的决策由这几方共同制定。他认为,把大家聚集到一起,共同讨论一个商业项目或者投资行为的利与弊,制定出一组决策并且付诸实践,这是最好、最稳当的。

  全球性涉税问题屡出不鲜,美国很多富人即使在西雅图只拥有一处商业项目,多数情况下他们在别的地方还有一个度假旅馆,或者在新加坡雇人工作。为了更好地提供全方位的财富管理服务,在鲍勃·本森的公司,拥有一些内部税务专家处理客户复杂的全球性税务情况,当他觉得必要的时候会请某个领域的专业人士,在行业内也会与他们进行接触。同时,分散投资的理念和投委会专家化也在这个联合家族办公室的运营中有着重要地位。

  理查德·威尔逊:在超高净值家庭最初积累财富的行业、另类投资和更宽泛的股市之间,你的客户是怎样分散他们的投资的呢?

  鲍勃·本森:差不多各种情况都有吧。我们现在有400多个家族和个人客户。他们其中有些人被我们称为“连续创业者”,当他们成功地实施了一个项目之后,会从该项目中获得收益,然后将该收益再投入第二次创业项目中,之后再将其卖掉并将收入投入第三次的创业项目中。这些人都喜欢进行高风险的尝试。当然,他们也会将这种倾向带入他们的资产配置中。所以,如果他们资产值的波动性较低的话,他们是无法容忍的。从本质上讲,他们比较喜欢追寻自己的灵感,而且对此非常自信,你如果在资产组合方面违背了他们的意愿,他们会选择另一家财富管理公司。

  我们目前要做的就是对这些个人客户稍微加以限制,因为对这些资金的分配将关乎他们后半生的生活,或许还会影响到他们的孩子或者他们公司的根基。他们没有必要拿这些钱来下赌注。另一方面,有一些家族成员或者高净值的个人客户的资产是通过继承获得的,而且他们很清楚创造财富和管理财富之间的差异。他们希望他们的财富能够处于稳定的掌控之中,以便保证他们在有生之年都不会花完这些钱,甚至还可以给后代留下一部分。

  理查德·威尔逊:你会把外部的一些专家,像风险专家、税务专家或者其他类似的人引进你们公司的投资委员会中吗?或者说你们的委员会成员都是从公司内部挑选的吗?

  鲍勃·本森:我们基本上都是从内部选的,但也会使用一些外部的东西,比如我们的战略或战术性资产分配所依赖的评估工具,因为这些方面与基本的宏观经济数据紧密相关。我们对程序和模型的建立以及对结果的解释都是在内部进行的,所以,为了防止出现类似近亲繁殖的恶果,我们会从外部公司购买一些宏观经济方面的预测工具,以便为我们提供一些客观性的看法。

  选择基金管理人:过去的表现不代表未来的业绩

  在选择和调查基金管理人时,鲍勃·本森认为,他们更看重基金管理人的团队初心和流程管理能力。具体到操作层面,对于任何新的调查,他们会做的第一件事就是创建一个选择池。这个过程会真正考虑到每一个可能的人选,尽可能地宽泛和包容。

  实际上,当你着手处理另类资产类别的时候,多数情况下你必须得有一些联系和网络。所以,鲍勃·本森的联合家族办公室会尽可能从最广泛的领域开始。第一步是对经理人进行大量的研究:足够的资产规模、业绩记录的良好习惯、团队的工作流程是重要考查指标。鲍勃·本森直言,“我们不会马上看他的业绩,即使经理人的业绩差,我们也不必放弃他,我们反而会积极指出为什么他的业绩不好,并且欣赏那些一直忠于自己要去做的事情的基金管理人。”

  进行定量研究也是选择基金管理人的重要一环。鲍勃·本森认为,一定要从波动性和客户的流动性方面考查基金管理人是否是一个合适的人选,是否能让客户以合适的方式买入和退出。在税收影响方面,税的问题被视作联合家族办公室的经理人尽职调查和研究的一个组成部分,同时也是资产分配的一部分。使有需要的客户群实现税前和税后资产的最优化。

  “当定量的研究结束以后,可能经理人范围由300多人就缩小到了10~15人,然后我们开始给他们打电话并增进对他们的了解,也就是开始了定性的调查过程。我们讨论他们的投资流程,聊许多有关风险掌控能力的话题,询问投资组合经理对他或者她的底层证券有多深的了解,这些证券是如何被选择的,他们的卖出准则是什么。”

  最后,具有潜在发展前景的人数减少到3~5人或者2~5人,鲍勃·本森说到,“根据资产和经理人的类型,我们可能会给他们发送一份或几份分析报告。从根本上说,我们会坐在他们的办公室里,浏览他们的书籍,检查他们的前景分析报告、风险委员会以及投资委员会会议笔记,查看交易流水账,与他们的交易员交谈。来考察他们是否有后备交易员来预防有人生病或者出意外。我们了解所有情况,在一整天的时间内,我们几乎要了解他们办公室里发生的所有情况。”

  尽调接近尾声,向投委会汇报之前还有一个重要的程序。“在这些标准上,我们要么会认为他们中没有一个人符合我们的标准,要么会选出一个经理人,然后我们的同事的分析师们和再投资调研组,必须和这个经理人会面。我们会对自己已经实施的分析,也就是对这个经理人被选择的结果进行分析,尝试找出漏洞。当我们感到已经充分填满了所有漏洞,才把它提交给投资委员会,委员会包括我们的运营团队、律师团队、执行团队、投资团队和客服团队。”

  理查德·威尔逊:上面说到有定量研究,有没有你认可的、具有共性的、任何可以量化的波动性或流动性标准可以和大家分享?

  鲍勃·本森:我们寻求的是风险调整基础上的业绩表现。一些经理或资产类别,与另类资产类别或其他资产类别相比(不一定是另类资产,也可能是传统资产),只有在高度波动的情况下才会有出色的表现。但我认为你要看同行的团队,你要看那个经理,判断他们是否在坚持做想要做的事情。在尽职调查和选择基金经理的过程中,我们确实不看重他们过去的业绩表现,而更关心找一个合乎情理的投资团队和投资流程。有时候你在关注最近的表现,这个经理的表现落后于基准和(或)同行,但他是优秀的人才,他有很好的流程,他在坚持自己的理念和策略,这些特征是我们所期待的。

  理查德·威尔逊:对新基金经理进行全面调查时,你使用标准的尽职调查问卷还是自己制作的问卷?

  鲍勃·本森:我们有一个内部建立的非常标准的模板,它有5~8页,针对不同的资产类别,然后我们根据调查的需要进行定制。所以我们通常不从尽职调查问卷中删除问题,有时候反而会增加问题。我们想尽可能多关注这个经理的操作,正如我们在投资过程中所做的那样。所以,根据管理这只基金所涉及的技术性细节的类型,我们可以额外添加一些针对那项调查的内容。但我们以基本模板为基础,这样,尽管在选择、观察经理以及对他们进行持续性监控方面很有经验,我们也尽量要避免受一些我们之前讨论过的情感因素的影响。

  小结

  虽然联合家族办公室的出现比单一家族办公室晚一百年,但联合家办的发展势头在全球范围内已经超过了单一家办。对于条件不足以设立单一家族办公室的超高净值家族,选择一家专业的联合家族办公室,不仅能助力其财富保护和传承,还能承担满足个性化综合需求的家族总管角色。同时,联合家族办公室为了吸引客户,自身的专业能力不可置否,其客户还可以因为公用一个资源中心而分摊财富管理的成本和风险。

  很多优秀的联合家族办公室,甚至单一家族办公室投入大量的努力和资源来寻求定制的资产配置,因为资产配置决策对于最后对投资表现的满意度起到至关重要的作用。根据2017年瑞银集团(UBS)和康普顿财富公司(Campden Wealth)在最新联合发布的全球“家族办公室”(family office)资产投资调查报告,PE基金是全球家族办公室继股票资产后的第二大投资类别,占比7.6%——高风险、高回报的股权投资愈来愈收到家族办公室的青睐。

  中国财富管理正在由以产品为中心向以客户为中心转变,如何把“一个亿”的财富传承给下一代,成为了许多中国超高净值人士的刚需,而联合家族办公室的适时出现和发展能为其带来最专业和高效的财富管理和传承的体验。一家专业的联合家族办公室,会花大量的时间和资源去开发和完善真正机构性的管理人尽职调查和监管流程。根据以上的采访内容,美国的联合家族办公室在日常运营和基金管理人的挑选方面特别注重细节、数据和合规,为中国联合家族办公室未来的发展提供了一面可供参考的“镜子”。

  内容来源:本文根据人民邮电出版社智元库新书《家族办公室:如何打理超高净值人群资产》部分内容编辑而成,母基金周刊作为合作方,经出版社授权发布。


(责任编辑:家族办公室https://www.familyofficeschina.com/)

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