合理的资产配置是FOF生命力的来源

　　合理的资产配置是FOF生命力的来源

　　FOF基金是怎样做到专注于回报率最高的资产配置。

　　聚焦资产配置是FOF产品的核心优势。美国学者在上世纪八十年代对美国91家养老基金自1974年起的10年数据进行研究后发现，基金总回报变化中有93.6%可以由资产配置解释。

　　国内研究者对2000-2004年之间的49只股票型基金发现，资产配置中股票仓位的选择对于基金业绩的跨时解释程度为80%左右。在经济周期中，难有一类单独的资产穿越经济周期而长青，因此基金想要获得较为满意的回报，需要在产品设计阶段仔细研究资产配置，形成成熟的资产配置方案。

　　传统的、特别是以追求相对排名为目标的投资基金，其生存模式在于追求超额收益，所以精选个股成为了研究的重点，然而个股选择会耗费基金管理者大量时间和精力，压缩了实际上能带来更大回报的资产配置研究时间。

　　平均而言，传统基金管理者花费在考虑如何优化资产组合上的时间不到20%，而80%以上的时间则聚焦在个股标的的选择上，原因在于深入分析一只股票或债券并进行投资的工作量是巨大的。

　　以个股分析为例，前期工作包括阅读分析公司历史、公司公告、财务报表及相关新闻等，并需要对于公司进行的实地调研、管理层访谈、上下游考察，在此基础上进行估值建模以及形成相关投资建议，后期投资时需要把控股票投资时机以及进行持续的价格跟踪。

　　因此面对个股选择方面巨大的工作压力，传统基金管理者在研究资产配置方面难以投入太多的时间。

　　传统基金组合与FOF组合研究重点对比

　　那么FOF基金是怎样做到专注于回报率最高的资产配置研究的呢？

　　FOF组合通过甄选优质基金标的及管理人，极大地降低了在个股选择上投入的时间。个股选择方面的工作由所投基金管理团队完成，所以FOF组合管理者能够将大部分时间聚焦于基金回报的主要来源，即资产配置上。

　　因此FOF投资过程形成了专业化分工，FOF管理者专注于大类资产配置，主要进行宏观、行业、估值、资产、风险收益特征的分析判断，而所投基金团队则负责具体股票、债券等的选择。

　　整体来看，FOF组合较完美地匹配了研究时间与研究回报率，即大约80%的时间花费在回报率最高（80%以上）的资产配置研究上，而其他20%左右的时间花费在基金选择上。

　　专业化分工使得FOF在把握大类资产配置趋势方面形成独特优势，更有可能为投资人提供丰厚的回报。

　　FOF管理中如何做好资产配置呢？即要做到八个字：静态配置、动态调整。

　　静态配置是出发点，是指FOF管理人员基于大类资产及细分资产在不同经济环境下的波动性、关联性、收益率的深刻理解，对资产配置进行初次配置。

　　例如配置大类资产时，要考虑股票、债券、商品、另类等风险收益特征，这直接决定了组合中各类资产的比重。

　　又如从资产地域分布来看，新兴市场与发达市场各类资产的风险收益特征也是不同的，因此在进行资产配置研究时，需要对各国的人口结构、财政货币政策、产业特征、经济增长等进行具体分析。

　　以目前全球规模较大的FOF基金Vanguard Target Retirement 2025 Fund为例，截止2017年1月31日其净资产总额为328亿美元，资产配置类别为股票和债券，资产分布地域则是美国市场与全球市场，其中38.9%的资产投资于美国股票基金，25.9%投资美国债券基金，24.7%投资全球股票基金，10.5%投资全球债券基金，多元化的资产配置策略有效降低了FOF组合的风险。

　　动态配置是研究重点，是指FOF管理人员根据经济周期的变化、资本市场的演变、投资人的风险偏好来实时地调整资产配置。

　　约翰？邓普顿是历史上最成功的基金经理之一，他认为资产配置是投资的首要任务，采用“耶鲁法”根据市场现实情况动态调整在股票、债券和现金这些资产类别上的资金比率，在股市偏强时减少投资于股票的资金，反之则增加持股，从而使投资基金在经济周期变化中获得温和的成长。

　　专注于资产配置研究的FOF组合在资产配置的动态变化上投入研究时间更多，其组合的市场表现也更为稳定。