家族办公室灵活度超高？这四维度资产配置策略你不可不知！

　　家族办公室灵活度超高？这四维度资产配置策略你不可不知！

　　根据Ipsos的调查数据显示，全球近半数的受访者表示2016年是糟糕的一年，但对于2017年的经济发展预期，大部分受访者都持乐观的态度。中国（85%）和印度（82%）的受访者表示对本国经济的发展态势更乐观。总体而言，全球经济正处于再通胀时期，同时还面临来自政治方面的不确定性，对于财富拥有者来说，如何另辟蹊径实现资产的多元化配置将是目前投资的主题。

　　资产配置的四个维度

　　多元化配置着重风险的分散，是现代主流的资产配置选择，而集中投资策略侧重于价值投资，以牺牲短期流动性为代价获得更高的投资回报。多数耐心资本的策略则更注重两种方式的结合，不仅重视短期流动性，也不忽视资本的增值。家族办公室的资产配置同样也基于短期和长期从四个维度加以考量：流动性、收益、财富的保值和资产的长期增值，这一点我们可以从图1的家族办公室平均投资组合看出。

　　家族办公室的资产配置中，债券占比约12%，其中占比较大的为发达市场的固定收益产品；股票占比25%，其中多为发展中市场股票；另类投资（私募股权、房地产直接投资、对冲基金、艺术品、指数基金、信托等）各类别相加总占比约50%；大宗商品和农业占比则为4%；现金或等价物等流动性资产占比为8%。

　　策略性资产配置比选股和择时更重要

　　根据Markowitz的现代投资组合理论来说，分散化投资可以在不牺牲预期收益的情况下降低风险水平，对投资者而言，相当于是一顿“免费的午餐”。

　　区别于捐赠基金和传统机构投资者，家族办公室在投资目标、风险容忍度和投资限制方面拥有更多的灵活度。首先，FO（家族办公室Family Office，简称FO）的投资期限可以设定为家族几代人的延续，而不仅仅是未来的十几二十年，作为耐心资本，FO可以有更高的风险容忍度，而且受到的流动性限制相比传统机构投资者更少；其次，相比短期收益，FO会充分考虑长期的资产波动，选择更具增长潜力的项目，从而获得更高的收益；第三，当投资私募股权类别时，FO可以接受更长的资本锁定期，实现长期的资产增值；第四，FO可选择的投资类别和期限更多元，而机构投资者则更关注与市场基准相对比的资产波动率。

　　与基于现代投资组合理论的资产配置目标——最大化投资收益的同时通过多元化配置策略最小化投资风险—相比较，家族办公室的资产配置方式应该设定为结果导向型。

　　资产配置的新增长点

　　受全球再通胀的影响以及大宗商品价格的反弹，新兴市场国家的经济开始出现复苏迹象，企业显示了比较好的盈利预期，对于家族办公室来说，持有新兴市场的股票相当于获得了参与其经济增长的机会，根据贝莱德智库对全球投资的展望，我们可以看出，新兴市场、欧洲的企业发展预期都表现出上扬的势头。美国股票方面的估值从特朗普上台以来不断上升，相对来说，新兴市场、欧洲的股票估价较合理。

　　家族办公室资产配置组合中的权益类资产，不仅包括发达国家和发展中国家市场的股票，在另类资产中的私募股权、风险投资也多以权益类资产的方式持有。对比权益类较高的回报率，固定收益类在资产配置的比重较低，但其在市场波动较低时可以起到较好的对冲。欧洲成熟市场的高收益债券和新兴市场的高息企业债券都是可以考虑的配置标的。

　　另类投资方面，家族办公室的关注点仍然集中于股权投资，包括私募股权、风险投资和杠杆收购，其较高的收益来源于专业投资对价值的发现与创造，以及对较长时期资本流动性的补偿。FO在另类资产的类别与传统投资类别的相关性较低，一定程度上能同时实现长期的价值增长和短期的资本增值。

　　在国内目前全民PE（私募股权投资Private Equity，简称PE）的时代，FO寻找拥有持续成长动力或者创造空间的投资标的已不太容易，这需要FO的首席投资官具备独到的投资眼光和策略，可以实现家族的需求与投资回报在时限上的平衡，可以就私募股权投资的投后管理进行监督，降低FO在投资决策方面的风险。

　　2016年对冲基金的回报表现令很多家族办公室考虑减持比例，进而增持私募股权，进行阶段性的调整，这样的趋势还会延续。我们可以从巴菲特的十年赌约对比被动型指数基金与对冲基金的收益率。

　　2008年金融危机爆发前夕，巴菲特以50万美金作为赌注，与对冲基金的基金经理打赌，基金经理可以选择任意基金组合，但未来10年对冲基金的收益不会超过标普500指数基金的收益。9年过去，2016年底，对冲组合基金的年回报率只有2.2%，而巴菲特的标普500指数的年回报率为7.1%。同时，对冲基金的管理费还占了基金收益的60%，相比之下，标普500基金的管理费用要低的多。这让大家的目光从对冲基金转移到了被动型指数基金的身上，实践证明，低成本的指数基金比对冲基金的回报表现更优异。

　　国内刚刚兴起的家族办公室的资产配置类别在不断丰富，也在不断制定自己的投资规则。作为为家族财富服务的独特个体，家族办公室应该在制定投资政策前充分了解整个家族和家族成员的资产配置风格、风险容忍度以及流动性需求，然后对投资策略流程化，尤其在投资决策过后积极参与投后管理，降低决策风险。在资产配置策略的选择上，家族办公室同时兼顾多元化和相对集中化的投资策略可以使家族财富的效用更优化。