投资顾问：我们在哪里看到隐藏的宝石

    投资顾问：我们在哪里看到隐藏的宝石

    华尔街不敢同意今年的股票走势。 瑞士信贷 （Credit Suisse）预计，标准普尔500指数将在2019年年底收于3,025点，这意味着另外5％。它列举了美联储鸽派，美中贸易协定的可能性以及其他因素。 另一方面，摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，由于企业盈利增长将下滑，该公司的股票将下跌4.4％。

    为了了解华尔街以外的咨询公司的运作方式，我联系了三位精明的投资者：位于洛杉矶的Aspiriant的约翰·艾伦，位于凤凰城的RBC财富管理的Allan Flader和来自圣莫尼卡的David Wright，位于加利福尼亚的Sierra投资管理公司。

    尽管这三者都在谨慎行事，但他们看到了很多机会-从中国A股和新兴市场价值股票到市政债券再到黄金。答复已被编辑为语法和流。

    问：您对2019年看涨还是看跌？

    戴维·赖特（David Wright）：我对美国和全球股票，高收益公司债券和新兴市场债券在2019年余下的时间非常看空。我看好与国债密切相关的美国国债，市政债券和其他全球债券类别。我目前对美元以及工农业产品持中立态度。

    我个人认为，最早要到2021年才能超过美国各种股票指数2018年8月下旬和9月的高位。换句话说，我们可能已经看到了这个创纪录的周期性牛市的高点。

    约翰·艾伦（John Allen）：很难理解一年中市场的情况。

    但是，我们确实对当前的股市水平感到担忧。许多地区的价格都是完美的。尽管某些估值比率（例如当前的市盈率）看起来是合理的，但我们更关注潜在收益的数字。具体而言，当前的收入水平基于历史上的高利润率。

    资本主义取决于均衡，很难看到公司能够将盈利能力维持在明显高于历史平均水平的水平。盈利能力下降将损害收益，甚至可能损害股市。

    利润率下降的原因很多–在增长放缓的环境中，或者在持续强劲的经济环境中，通货膨胀或公司补偿金的增加迫使美联储继续加息。鉴于这些担忧，如果美国在未来几年经历熊市，我们将不会感到惊讶。

    我们不会对任何资产类别或指数水平进行短期预测。但是，我们对标普500指数总回报的长期看法是个位数较低。尽管投资者在过去的7年中获得了极高的回报，该指数提供了13％以上的总回报，但我们认为高利润率将降低，从而拉动远期收益和远期回报。

    艾伦·弗莱德（Allan Flader）：我认为现在一切都是由利率驱动的。一切。

    您让市场下跌，然后让鲍威尔打开他的派子洞，然后说：“哦，老兄，在这里等一下，我们不必加息。”然后市场暴涨了20％，15％六个星期，就像一个完整的字母V，简直令人难以置信。因此，您知道，如果他们保持鸽派立场，市场将继续上涨。如果出于某种原因他们开始加息，您将看到市场下跌。

    问：命名目前正在说话的市场指标。

    DW：投资者情绪，通过各种调查和对实际风险行为的度量来衡量（例如，美国股票共同基金管理人的现金百分比创下新低）。这些是中期的高风险指标，我指的是数周或数月，不一定是多个季度。

    关于长期指标，[我要指出]美国家庭的历史最高记录分配给股票，以及创纪录的保证金债务水平，所有这些都在持续的熊市中消失了，例如我们已经看到过两次本世纪。

    JA：低（折扣）率，稳定的增长和抑制通胀的出色组合。在过去的几年中，它不仅鼓励而且回报冒险。实际上，风险最大，最昂贵的机会已经超过了其他市场。

    美国股票，尤其是电子商务，高市盈率和低质量股票，已经扩大了许多投资组合的收益，但我们预计这些影响将消散并有可能降低未来的投资组合收益。随着这些基础逐渐消退，并让位于更高的利率和更大的不确定性，我们认为投资者将需要重新评估这些业务未来现金流量的价值。

    现金，多年来回报率首次略微令人满意，这也将逐渐成为一种可以接受的替代方案，并进一步加快这一转变。在这样的环境下，公司和市场之间的差异将变得更加明显，并且变得更加无情。

    AF：您知道，对于市场指标，您可以查看商品价格，也可以查看高收益债券与政府债券之间的价差。所有这些指标，但正如我所说，对我而言，很多都是徒劳的。是利率。

    问：您认为哪些行业有望跑赢大盘？

    JA：我们看到一些相对有吸引力的机会，包括防御性股票，防御性策略和新兴股票。例如，新兴市场国家的价值股票看起来极具吸引力。

    存在机会，但要利用这些机会，投资者必须具备进行必要分析的框架，纪律和能力。否则，您很容易受到情绪和猜测的影响。

    AF：我们倾向于新兴市场的价值。许多新兴市场股票的定价没有那么吸引人，但价值方面却是。

    还有一个问题：MSCI新兴市场指数将大大增加其在中国A股的敞口。这是一个大约800亿美元的被压抑的需求，而且这将是不自然的，被迫的需求。因此，我们超买了中国A股。

    美国市场确实以巨大的幅度席卷了国外市场，从历史上看，我所看到的一切都将扑朔迷离，而您将会看到外国的表现会更好。世界股市指数的一半是外国的。大多数投资者有10％或15％。我认为人们未来几年会犯的一个大错误是在国际上曝光不足。

    问：您现在正在打反向电话吗？

    DW：在价格趋势实际逆转之前，我们是非常超重的市政债券，即使是在IRA帐户以及我们的共同基金中也是如此。[赖特补充说，他在新兴市场债券，尤其是投资于本币债券的共同基金中，地位很小。]

    JA：您可以说我们在主动管理方面做出了明智的“下注”。我们认为，当前的市场环境和后期投资是值得向活跃的管理人员支付费用以巩固我们投资组合中防御姿态的时候。被动指数投资在早期和中期投资中得到更好的利用。

    今天，我们的投资组合着重于固定收益，防御策略和防御性股票，我们期望它们中的每一项都能为客户提供良好的服务。此外，我们扩大了具有机构水准的资产管理人员的名册。这些经理人在许多市场周期中均屡获殊荣，其业绩屡获佳绩，成功地超越了市场，从而获得了更高的投资回报。

    AF：如果在接下来的几年里，黄金的收益比正常水平更高，我不会感到惊讶。那里的黄金数量似乎存在供需失衡，这很可能是逆势。我不会在这个农场上打赌，但是我想现在，在所有这些混乱中，成为一个应该在投资组合中待久的东西是个不错的选择。通常我不是金牌迷。但是我认为这是我需要做的。