经济回顾与投资战略：2019/IV

　　经济回顾与投资战略：2019/IV

　　恐高。它可以是理性的，也可以是非理性的。这种非理性的恐惧症被称为恐高症，通常源于一些创伤性经历，即使在相对安全的高度，也会引发使人衰弱的恐慌。然而，即使是完全理性的版本，称为嗜碱性恐惧症，也会触发一个有趣的反应，称为阿斯塔西亚-阿萨亚：本能的需要蹲下，厌恶站起来。你可能经历过。我知道。近几个月来，股市一直在接近历史高点的水平上蹲伏着，不时地望着下面的景象。在经济复苏的初期，很多担忧都是非理性的，主要是受到2008年金融危机的影响。现在，十多年进入牛市，关注更理性。不可忽视的是，国内外近期经济数据的日益疲软，以及未来可能出现的令人不安的冲击。

　　然而，考虑到当今市场的相对安全和风险价格，投资者应该抵制畏缩的冲动。

　　减速美国经济确实已经放缓，而且可能有点感冒。尽管年初以来，我们一些可能出现衰退的“领先指标”（见附录）有所改善，但大多数指标已从“不”变为“略有”。没有什么东西从悬崖上掉下来，但有几个不是停滞了就是变弱了。ISM制造业指数9月下跌1.3点，至47.8点，为10年来的最低值，也是收缩的第二个月。ISM非制造业指数下跌3.8点，至52.6点，为三年来最低。这两个数据都明显低于去年超过60的强劲读数。8月份耐用品订单同比下降3.0%。核心资本品的订单——商业投资的关键指标——去年夏天持平，比一年前略有下降（-0.4%）。库存水平一直在攀升，超过了销售额。

　　甚至消费者信心也明显低于之前的纪录高点，尽管在持续的招聘和收入增长的支撑下，消费者信心仍然相当强劲。今年到目前为止，经济平均每月增加10万个就业岗位——比去年的10万个有所下降，但速度还算不错。首次申请失业救济的人数通常会在经济衰退时上升，但仍接近50年来的最低点。个人收入同比增长了4.6%，而消费者支出增长了3.7%。今年到目前为止，在八个月中的七个月里，零售额上升了，8月份同比增长了4.1%。以较低的能源价格为支撑的PCE价格指数比一年前仅上涨了1.4%，给了消费者更多的实际购买力。适度的通货膨胀也给了美联储在今年夏天两次降息的空间，这似乎给苦苦挣扎的房地产市场带来了新的活力。新的住房许可证——一个可能的衰退指标，在过去的12个月中，与去年相比下降了1.6%。8月份同比增长12.5%。

　　因此，亚特兰大联储目前预测美国第三季度GDP增长为+1.7%，而纽约联储项目增长2.0%——这很难说是惊心动魄的，但也不是衰退。2015年底和2016年初，由于美元走强和油价暴跌，美国制造业出现了类似的下滑。我们当时讨论了经济衰退的可能性。但在稳定的就业增长和低通胀的支撑下，美国消费者继续消费，整体经济也得以渡过难关。这是否会再次发生是2个关键问题，至少在短期内是如此。它是复杂的一些破坏性事件，这取决于他们如何发挥出来，可以有所作为。

　　中国公路上的颠簸。在过去的几个月里，市场几乎痴迷于特朗普总统与中国的贸易战的最新头条新闻。即使是最轻微的交易传闻也会使股价上涨，而新的关税威胁也会让股价暴跌——但这只是暂时的。短期的政治考虑完全有可能促使两位领导人宣布一项协议，但投资者应该小心，这样不会让他们看不到大局。首先，中国经济增长正在放缓，其原因早在贸易战之前就已存在。中国过度依赖信贷扩张，过度投资于越来越多的产能，导致越来越多的坏账需要再融资——尽管由此产生的财政压力被成功地掩盖住了，但它正逐渐成为增长的沉重拖累。贸易协定不会改变这一点。事实上，一个问题是——与之前的趋势相反——中国的进口下降的速度比出口的速度快，导致其贸易顺差扩大。中国对汽车和机械采购的疲软严重打击了德国经济，使其制造业采购经理人指数（PMI）进入2009年6月以来最严重的收缩（41.7），并将其经济推向衰退的边缘（国内生产总值在第二季度年下降0.3%）。日本、韩国、澳大利亚和其他国家也面临着类似的压力。正如我们所注意到的那样，中国经济齿轮的早该转变可能会产生更积极的结果，但在香港不断加剧的贸易紧张局势和激烈的政治动荡中，这些好处很难实现。