管理集中股票头寸的风险和回报

　　管理集中股票头寸的风险和回报

　　许多富有的人通过集中投资于一家公司来发大财，尤其是在最近几年。实际上，集中力可以成为创造财富的有效工具。但是，它可能危害财富保值。

　　拥有集中的股票头寸会带来巨大的单一股票风险。投资者通常会意识到这种风险，但发现降低风险并非总是容易的。股东经常面临心理和金钱方面的障碍，阻碍他们采取行动的能力。幸运的是，有几种技术可以帮助所有者应对这一挑战。虽然降低单一股票风险可能很复杂，但有多种解决方案可帮助投资者长期保留其投资组合。

　　降低单一股票风险：说起来容易做起来难

　　当拥有集中的控股公司时，主要风险是重大的永久性资本损失。但是，由于从出售“优胜者”的心理挑战和与公司的潜在家庭关系到潜在的监管限制以及永远存在的税收后果等问题，抵消这种风险是复杂的。

　　害怕错过未来的升值：行为金融专家已经将对后悔的恐惧识别为投资者的强烈冲动，甚至比进行获利投资的满意度还要强烈。这种心理上的偏见可能有助于解释为什么许多投资者推迟出售集中头寸的原因，尽管有令人信服的理由分散其持有的股票，却要求丧失机会从未来的升值中受益。

　　负面的市场影响：对于交易量较小的股票，大头寸的出售可能会对股票价格造成下行压力，从而降低卖方收益的价值。

　　心理压力：通常，投资者对公司的忠诚度可能会使其难以分担为投资者带来大量财富的股票。当投资者创立或帮助建立公司时，这种依恋尤其强烈。子孙后代可能会认为，剥离与家族身份息息相关的公司股票与家族遗产不一致。

　　公众认知：上市公司的高级管理人员和董事以及拥有上市公司股票10％以上的任何人都必须报告其持有的股票和涉及股票的交易。当高级管理人员宣布计划出售公司股票时，股市可能会将其视为对公司前景的看跌信号，股价可能会下跌。

　　SEC的限制：证券交易委员会对公司内部人员（例如高级管理人员和董事）以及可能在不涉及公开发行的交易中收到证券的内部人所拥有的证券的销售设置了严格的限制。尽管对这些“受限制”和“控制”证券的销售有很多限制，但有一些例外规定允许在某些情况下出售这些证券（第144/145号规则）。

　　投资于您知道的事情：许多公司高管持有大量公司股票，因为他们对投资自己熟悉的公司和行业感到自在。外部投资者通过拥有股票多年积累了对该公司管理和商业模式的广泛了解，可能会感到类似。也就是说，无论投资者对公司的了解程度如何，超出公司控制范围的不可预测的宏观经济事件都会对股价产生负面影响。

　　税收：出售大量高升值股票会产生重大的税收责任。鉴于目前对长期收益征收20％的税率，并对净投资所得税征收3.8％的价格，出售以100万美元收购的1100万美元股票可能会导致260万美元的联邦税收。

　　集中库存解决方案

　　寻求分散单一股票风险的投资者可以选择。我们可以使用这些解决方案中的一种或多种来帮助集中库存。

　　立即出售：消除单一股票风险的最直？？接解决方案是清算头寸并将收益重新投资到多元化的投资组合中。这样做将立即保护投资者免受单个股票下跌的风险，但可能会限制增长潜力。经常出售整个头寸会导致巨额税收，这可能会导致现金流问题。当前，长期资本利得税税率为23.8％（资本利得20％+净投资所得税为3.8％），但过去的税率一直在上升和下降，因此未来的税率应该成为决定何时纳税的主要因素。出售高度赞赏的股票。

　　分阶段出售：通过分阶段出售大量股票可以使投资者逐渐将集中的股票头寸转换为多元化的投资组合。该策略使投资者可以暂时保留一些上行潜力，同时实现一些多元化。此外，如果分阶段出售发生在数年内，则资本利得责任将分散在多个纳税年度。如上所述，根据税率的变化，这也可能是不利或好处。

　　对于公司内部人士而言，分阶段出售通常是最可行的选择，因为公司内部人士面临美国证券交易委员会对公司股票出售的重大限制。规则10b5-1的交易计划允许上市公司的高级管理人员和董事按照预定的时间表出售公司股票，该时间表是在内部人无法获得重要的非公开信息的时期内创建的。如果执行得当，10b5-1计划可以为公司内部人员提供灵活性，并可以有效地防御内部交易的指控。

　　投资组合构建：为了减轻集中风险，我们可以定制投资者的投资组合结构。例如，当股票头寸集中时，我们可以防止对该公司进行额外投资。如果股票与其行业（例如制药，半导体）或其地理位置/市值细分（例如美国大盘股）高度相关，我们可以采取进一步措施，避免在该行业或细分市场投入大量资金的股票或策略。我们也可能考虑调整权重以适应不相关的资产类别，以帮助降低整体风险。调整投资组合结构的程度应与集中股票的波动性，股票集中相对于投资者总体投资组合的百分比和/或个人净资产相称，

　　套期保值：对于无法或不愿出售集中头寸的投资者，套期保值可以成为有效的风险管理工具。套期保值的选择包括：保护性认沽权，备兑看涨期权，零溢价项圈，预付可变远期销售以及货币化对冲头寸–适用于那些具有保护性认沽权或零溢价项圈的人。投资组合级对冲（例如结构化票据）是要考虑的另一种降低风险的工具。另一种选择是使用集中的股票作为抵押进行借贷，并将这些收益用于投资多元化的投资组合。经验丰富的投资顾问可以帮助您探索有效的对冲策略，经验丰富的银行家可以帮助您考虑杠杆对冲策略。

　　外汇基金：对于合格的投资者来说，外汇基金提供了一种实现多元化同时递延资本利得税的方法。个人出资购买高升值证券，以换取有限合伙制中的权益，该有限合伙制由出资其他公司股份的投资者组成。投资者必须将其在多元化投资组合中的份额保持预定的年限。外汇基金可以收取相对较高的费用。

　　慈善和财富转移计划：慈善和财富转移策略可以减轻股东对资本利得税的影响，并降低集中风险，并可以进行慈善扣除（参见插图）。与现金捐款相比，给予赞赏的股票提供了杠杆的慈善捐赠。*在图中，我们比较了捐赠100万美元的零基础股票与

　　捐赠给慈善机构的现金为100万美元。该示例显示了通过消除嵌入的资本收益和医疗保险税额（原本出售股票时应得的费用）将股票赠予慈善机构的潜在好处。资本收益税节余和医疗保险节余的结合，加上从慈善扣除中节省的税款，将意味着股票礼物的现金成本仅为392,000美元。相比之下，100万美元的现金礼物代表了63万美元的现成成本（捐赠成本减去所得税减免）。

　　与现金礼品相比，此示例中的股票礼品将节省238,000美元的实际费用。与卖出股票和捐赠收益相比，直接捐赠股票特别有利，这是最不利的选择。

　　结论

　　无论股票是通过高管薪酬，继承还是适当的投资获得的，单个证券的大量头寸为无数投资者创造了巨大的财富。但是随着集中式资产增长的机会，也带来了巨大的风险。