家族办公室展望2021：经济渐复苏，投资正当时——财富管理建议

　　家族办公室展望2021：经济渐复苏，投资正当时——财富管理建议

　　2020年是一个非常特殊的年份。我们遇到了百年未见的全球性疫情，世界主要经济体都遭遇了重创。中国虽然抗疫表现出色，并且率先复工复产，成为全球唯一经济正增长的经济体，但是实体经济仍受到挑战。在这个背景下展望2021年，便尤其需要智慧、经验和一些勇气。

　　人们常说，“危机”意味着“危”中有“机”。每一次危机，都意味着人们会为度过难关而做出努力，包括政策扶持、制度改革、科研投入等，在这个过程中，便会涌现出新的技术，带来新的发展机遇，从而创造出新的财富。

　　所以，虽然全球性疫情是一场人类社会的危机，但人类社会必然会依靠自身的智慧与努力战胜疫情、度过危机，并且在这个过程中自我修复、自我更新、自我完善。中国尤其如此。

　　以这个判断为基础展望2021年，我们相信，中国经济复苏没有悬念，投资正当其时。

　　资本市场与经济基本面起落并不同步

　　我们习惯于认为资本市场的表现由经济基本面决定，因此资本市场也被视为经济的晴雨表。于是，经济好的时候扩大投资，经济不景气的时候减少投资便成为许多人的共识。但是，事实真的如此吗？却不尽然。

　　过去31年当中，日本经济表现最好的是1988年，GDP增速高达7.1%。如果在当年购买了日经指数相关的投资标的，那么指数的购买成本区间是21148~30264点，而日经指数现在的点位仅为20666点，这说明过去31年的回报都为负数。在日本经济表现最好的时候投资，会遭受长期的亏损。

　　相似的情况也发生在中国。

　　在过去十余年中，2007年是中国经济表现最好的一年，GDP增速高达14.2%。这一年上证指数的波动区间是2541~6124点，而2018年上证指数收官于2494点。这就意味着，如果在2007年的任一时间点投资中国A股，那么之后持有11年的回报是负数。

　　与之相对的是，2009年第一季度是过去二十余年里中国经济表现最差的一个季度，当季GDP增速仅6.4%，但是上证指数却在这个季度上涨了30.3%。更重要的是，如果在这个季度投资于中国A股，购买成本区间为1844~2403点，如果长期持有，即便经过2018年的大跌依然能够盈利。

　　所以，资本市场的机会与经济基本面起落并不同步。危机的到来并不意味着应当减少投资。

　　人类社会已跨过马尔萨斯陷阱

　　疫情的全球性大流行，以及随之而来的惨重损失，使“马尔萨斯陷阱”理论再次受到关注，并因为这个理论，对未来的投资产生疑虑，甚至对人类社会的未来也产生怀疑。

　　事实上，这是完全没有必要的。人类社会已进入科技文明时代，也因此跨越了马尔萨斯陷阱。

　　根据“马尔萨斯陷阱”理论，人口是按照几何级数增长的，而生存资源仅仅是按照算术级数增长的，多增加的人口总是要以某种方式被消灭掉，人口不能超出相应的农业发展水平。

　　根据这一定义，“马尔萨斯陷阱”的解决机制有三种：

　　1、降低人类的物质生活要求，宗教即是这个思路；

　　2、减少人口繁衍，比如发动战争、控制生育；

　　3、扩大对现有物质资源的开发和利用，主要通过科学技术的进步、社会制度的革新与经济资源的优化配置。

　　前两种思路都曾在历史上出现过，通常可以缓解或转移当时的危机，但是并不能从根本上跨越“马尔萨斯陷阱”。过去500年科技文明发展中，科技进步与制度创新相辅相成，经济资源得到了更大规模的开发与更优化的配置，使人类摆脱了农业社会，也从根本上跨越了“马尔萨斯陷阱”。

　　在科技文明时代，人类社会对未来更有信心，面对危机不再退行，而是通过积极努力进一步推动经济资源的开发和利用。人类社会也在一次次对抗危机的过程中变得更好、更强。

　　因此，危机的出现，往往伴随着人们对于新的科技研发投入更多，对于如何战胜危机投入更多，这就是投资的机会。

　　人类社会对抗危机的主要方法

　　工业革命后，人类社会接触到更多未知的世界，在一次次应对未知的过程中，对于应对危机也尝试了各种策略和方法，做了许多有益的探索，并逐渐形成了一些经过验证非常有效的应对方式。同时，随着科技的进步和生活水平的提高，人类社会对于灾难与痛苦的耐受度大为降低，可以说人们越来越不能忍受痛苦，这也成为推动人类社会在遭遇危机时以“熟悉的配方”去应对。

　　所以，了解近百年来人类社会应对危机的常用方法，就可以预见在这次全球疫情中各国政府会采取的措施，以及随之而来的市场影响与变化，从而做出投资决策与判断。

　　这些常用方法总结起来主要有三种：

　　1、国家干预，举国体制

　　1929年，严重的经济危机自美国爆发，最终席卷整个西方世界，造成工业、农业、商业和金融部门的全面衰退。在此之前，自由主义、小政府等理念盛行，美国、英国等国家也因为奉行这些理念而获得快速发展。危机的爆发使各国政府开始反思市场机制的弊端，政府对经济的干预和引导得到加强，无论是英美的凯恩斯主义，还是德国与日本的国家资本主义，以及苏联的国家社会主义，都体现了国家干预和引导市场，必要时统一集中调配资源的思路。

　　2、超发货币，释放流动性

　　经济危机首先表现为信用和流动性危机，这可以通过超发货币、释放流动性得到有效缓解。“印钞票”虽然会导致不可避免的通货膨胀，但是出现坏账的金融机构可以拿到资金避免破产，失去生活来源的失业者可以得到救济避免生活无着，这符合人们“避免痛苦”的心理动因。

　　自二战之后，超发货币、释放流动性就一直是各国政府在遇到经济下滑甚至是危机时的常用方法。1971年的美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系瓦解，便是美国在战后常年通过超发货币缓解财政赤字、应对经济困境的结果。2008年金融危机、2014年欧债危机时也可以看到超发货币、释放流动性都是应对危机的“标准配方”。

　　3、加大财政投入，加强基础研究与基础建设

　　仅仅依靠超发货币，可以缓解危机，却不能从根本上推动生产力进步和体制改革，不能解决引起危机的根本矛盾。各国政府其实都认识到了这一点，所以，在“印钞票”之外，各国政府也会通过加大财政投入，加强基础科学研究与基础设施建设，从而推动生产力进步和体制改革，从根本上解决引起危机的“因”。

　　2008年中国的“四万亿计划”便非常典型，政府通过财政投入，使基础设施建设大幅提速。现在的“新基建”，本质上也是政府通过基础设施建设提高生产力，同时也可以看到政府对基础科研的投资也越来越重视。

　　危机下世界各国的主要应对策略

　　在遇到重大危机的时候，各国政府通常会综合运用三种方法以求达到最佳效果。在应对这次的全球性疫情中，包括中国在内的世界主要国家都是如此。

　　举国体制支持下的“饱和式救援”：疫情发生后，世界各国都以举国之力投入到疫苗的研发中，多条技术路线并行，不断与病毒赛跑。尽管疫苗的研发非常复杂，但是在全球各国的“饱和式救援”下，疫苗成功上市只是时间问题。

　　超发货币进行时：疫情造成全球隔离，停飞停产，经济停滞，通过超发货币、扩大信用来提振经济是各国政府的“必选项”。美国2020年度的联邦预算赤字达到3.1万亿美元的历史最高水平，是之前纪录的两倍多（此前最高水平为2009年创下的1.4万亿美元）。中国央行也在年初大幅降准、降息，使得社会融资和M2增速快速抬升。

　　财政刺激推动基建：为了防止经济受疫情冲击陷入深度衰退，各国纷纷出台大规模财政刺激计划，基础设施建设通常是这些计划中的重要部分。2020年3月，美国出台历史上规模最大的财政刺激计划，发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面，总额约2万亿美元，相当于美国国内生产总值的10%左右，远超2008年国际金融危机时期的7000亿美元刺激计划。中国也明确了加快“新基建”投资和建设的方向，根据2020年下发的省级重点项目名单，全国新基建的投资体量可能近40万亿。

　　2021年，我们可以预见的未来

　　进入2021年，全球疫情尚未出现消退的曙光，中国虽然国内控制得当，但是也会继续受到全球疫情的冲击。在这个情况下，政策层面大概率将延续举国体制支持疫苗研发、货币保持量化宽松、财政刺激规模庞大且聚焦“新基建”。这也将推动中国经济持续复苏，并带来一系列投资机遇。

　　GDP增速有望升至8~8.8%

　　美国大选尘埃落定，中美关系趋于缓和是大概率事件；企业复工复产、盈利能力增强，将促进内需消费的逐步复苏；这些都将有力推升GDP，叠加2020年的低基数效应，使2021年GDP增速有望升至8~8.8%。

　　制度建设及基础建设提速，带来新机遇

　　在应对危机疫情的同时，中国也在积极推动制度建设和基础建设，为未来的长期发展蓄力，目前成效初现：五位一体的要素市场改革，加速释放新的经济增长潜力。

　　土地要素加快流动和适度集中；

　　中心城市圈、都市圈形成人口集聚效应，形成更大的市场需求；

　　大规模职业技能培训和教育释放人力资源红利；

　　持续去杠杆及资本市场前所未有的发展，在管理好金融风险的同时企业直接融资比例提升，更有效地支持创新科技企业发展；

　　增强科技的自主自强及对大数据等新生产要素的挖掘，带来创新能力的显著增强；

　　政策红利释放，投资正当时

　　在宽松的货币政策和大规模的财政刺激政策下，实体经济有望快速复苏，推升通货膨胀和商品价格，同时，资本市场也会受到提振，资产价格会大幅上涨。

　　所以——

　　2020年，如果没有进行投资，可能也就是错过了一些资本市场的机会，“少赚了不少”；

　　2021年，如果没有把握好投资机会，则有可能受通货膨胀影响，导致“资产缩水”。

　　2021年，我们如何投资？

　　简而言之，可以概括为三句话：

　　1、尽可能减少持有现金；

　　2、尽可能减少持有债权，增加权益类资产的持有；

　　3、检查主要资产是否投资于国家支持的、代表未来发展方向的成长性领域。

　　具体到各个细分市场的机会，如下所示：

　　一级市场方面

　　符合新基建、内外双循环发展方向的领域有望迎来长期的政策支持和发展机遇，可以关注这些领域的早期投资机会。不过，国内PE市场已有过热现象，估值成本较高，以参与头部机构的基金为宜。

　　二级市场方面

　　随着制度改革的推进和落地，A股市场已经从希望期进入了成长期。

　　在成长期，市场会根据公司的EPS（每股净收益）与业绩增长来推动股价，以往依托整个股市估值倍数的扩充来推动股价的阶段已经结束。这个时候，市场的波动率会降低，使用波动率来实现盈利的策略效果会差一些，而擅长选股的主动管理型基金表现会提升。

　　房地产投资方面

　　住宅市场的机会主要集中于长江流域、大湾区，以及成渝地区这三个大城市圈。

　　商业地产未来有一定机会，可以通过投资记录较好的房地产基金，参与工业厂房、园区、物流、仓储还有数据仓库等未来需求会增长的物业。

　　特别值得关注的是，政府为了控制宏观杠杆而推出的以基建作为基础资产的公募REITs，后续发展和收益情况可以期待。

　　结语

　　总体来说，各个细分市场都已走过了“普涨时代”，选对投资标的、管理好投资过程显得越来越重要。因此，把握2021年的投资机会将更需要专业能力与前瞻性的判断力，也就更需要专业财富管理机构的团队力量与集体智慧。