未来全球经济的长期格局：中美G2

　　未来全球经济的长期格局：中美G2

　　我们发现过去10年全球经济格局已经出现了新的变化，从传统的美日欧主导时代转向了美国和中国的G2。G2将会取代过去的G7，成为影响全球政治和经济格局最重要的两股势力。未来无论是个体的命运、企业的命运甚至是国家的命运，都将围绕中美两大经济体而发展。我们认为，中国将是二战之后，对于美国产生最大威胁的国家。中美之间的博弈也将影响全球发展新的格局。甚至今天，G2已经有了一个新创立的英文单词：Chimerica。

　　中国的超级周期

　　在霍华德.马克斯的《周期》一书中，他阐述了世界上发生的大大小小的事情都是周期，有些周期很长，有些周期很短。人们最大的错误就是没有周期思维，将今天的高速发展，今天的收益率或者资产表现，进行线性外推。

　　可以说过去30年就是中国经济的超级周期，这个超级周期源于天时地利人和。改革开放带来了全面的生产效率释放，同时因为中国巨大的人口红利，这些人即是消费者，又是廉价的劳动力，帮助中国获得了强大的海外技术。无论是优秀的汽车，家电，还是电子产品公司，他们都要进入中国，这个全球最大的潜在市场。作为进入市场的交换，他们需要成立合资企业，出让一部分自己的技术。这都为之后中国制造业的崛起奠定了基石。同时，伴随着中国进入WTO，正好又叠加了美国家庭消费的加杠杆初期。美国消费泡沫在一开始拉动了中国的出口力，大幅推动GDP的增长。而更强劲的出口，带来了更多的产能扩张需求，又推动了国内大量基础建设和原材料需求。整个周期，互相反馈，成就了这个伟大的时代。

　　当然最伟大的部分，还是来自于中国房地产的超级周期。可以说过去20年绝大多数中国人家庭财富的增长来自于房地产，而中国各个区域的发展也源于土地的销售。1993年朱镕基总理出台了具有革命性的分税制度改革。那么，为什么分税制对中国经济的发展这么重要呢？因为有了它，中央与地方才在分权与集权的循环中实现了激励的一致性。这是确保中国这个大国实现可调控节奏的经济增长的基本机制。在这个制度下，地方政府的收入可以重新投入到更多的基础建设和公共设施，不需要上交中央。这推动了上海，深圳这些大城市的快速发展。而随着基本面改善，又回过来推动土地价格上涨。这让中国地方政府成为全球最有钱的政府，中国的城市基础建设要大大超越了其他国家，实现了每年变化一番的景象。

　　房地产的超级周期，带来了国民财富的巨大增长，也带来了国家财富的巨大增长。地方政府每年通过慢慢卖地，获得了巨大的收入，这些收入再投入到各种城市建设中去。这也是为什么当我去许多国家时，思考为什么每年来他们政府都那么穷。因为这些地方都是土地私有化，政府哪里有钱像中国政府一样修地铁，造大桥。我们家后面的小路每两年大修一次，也不知道为什么，但是每次修都会贡献一部分GDP吧。下图是中国2000到2016年的人均GDP，在16年的时间中增长超过5倍。事实上，过去20年中国的人均GDP增速是全球最快的。以这么大的体量，保持如此快的增长，真的是一个奇迹。

　　中国的超级周期带来了无数红利，但我个人认为，带来的最大红利是：Chinese Dream! 这点和美国梦完全一致，无论你是什么出身，通过自己的努力，都能改变自己的社会阶级。过去20年，无数农村出来的人，通过高考，通过自己的努力，在大城市获得了成功。我工作中接触的大量基金经理，许多都是来自于农村，通过努力考上了清华北大，又通过努力当上了明星基金经理，彻底改变了自己的一生。

　　所以人们会相信目前的痛苦，困难都是暂时的，未来一定会更好。事实上，过去20年，大部分人的收入增长了10倍。1997年出国前，一个大学生的基本工资在500左右，今天大学生的基本工资到了5000-6000,。许多行业工作几年后就能提高到1万。许多人10年前，买房子的杠杆很足，但是今天通过收入提高，房价提升，感觉没任何压力了。更有许多人，从二三四线城市来到大城市，吃苦打工，就是为了他们的Chinese Dream。这种感觉和我父母去美国一样，虽然一开始辛苦一些，但通过自己努力，社会的红利，几年后还是能立足于这个社会，过上小康的生活。

　　当一个国家，拥有Dream，大家都相信自己能改变出身，改变social status，这是一种极大的价值。这也是美国远远强于欧洲，日本的根本原因。因为美国人民相信梦想，相信自己能改变家庭，甚至改变世界。

　　美国面临二战之后最大的竞争对手

　　中国国力的崛起，让美国面临过去从来没用过的威胁。从全球经济的角度出发，一个国家的整体GDP水平，代表了其“国力”。二战之后我们基本上保持全球国力老大的位置。虽然中间出现过前苏联和日本两个竞争对手，但都无法真正对美国产生威胁。比如日本，长期以来一直在军事和经济上依附于美国，无法根本撼动美国的地位。我们再看看前苏联，1987年前苏联和美国一年的贸易额只有20亿美元，今天美国和中国一天的贸易额就有20亿美元。可以说，美国和中国处于一个十分微妙的关系。中国对于美国的威胁逐步加大，但两者又互相离不开。

　　从全球经济的结构来看，过去100年基本上是“发达国家轮流坐庄”。在后工业革命时代，发达国家通过专业化分工，迅速带动了其科技和劳动生产效率，并且向全球输出了最完善的政治制度以及他们的语言和货币。今天，英语是全世界最主要的官方语言，美元也是全世界各大行业的主要储备货币。

　　很长一段时间，新兴市场在全球经济的地位都是无足轻重的。直到1990年开始出现了大幅上升，那一年日本经济将见到未来30年的大顶，而中国经济的城镇化开始正式推进。进入2000年后，新兴市场对全球经济的影响在加速上升。我们看到全球经济新增的一部分主要来自新兴市场的中国。

　　2000年全球基础建设投资有60%来自发达经济体，到了今天这个数字有70%来自新兴市场。今天全球超过50%的铜需求来自中国。今天对比2000年，新兴市场无论是上游资源品的需求，固定资产投资比例，美元储备，经济增长比例，债务比例以及股票市场市值比例都出现了大幅增长。特别是全球经济增量部分，今天有62%来自新兴市场，而2000年是26%。

　　进入千禧年后，全球经济和政治地位发生了巨大的变化。中国加入WTO后，正好迎来一次全球化分配的红利。从改革开放20年沉淀下来的劳动力红利、劳动效率红利、物流设施、低端制造业能力等因素飞速发展，让中国变成了一个世界工厂。这个世界工厂同时依托着全球最大的消费市场。全世界从来没有一个人口数量如此众多，却又如此有效率的国家。这些人既是消费者，又是廉价劳动力。而2000年之后又遇到了美国家庭消费的加杠杆周期，美国人的消费泡沫也帮助中国大幅推动GDP增长。更强劲的出口，带来了更多的产能扩张需求，又推动了国内大量基础建设和原材料周期。整个周期，互相反馈，成就了这个伟大的时代。下图我们看到，中国经济增长对全球的贡献，从2000年的7%增长到今天的30%；中国的外汇储备从2000年的9%增长到今天的30%；中国的资本市场市值占比，也从2000年的1%增长到今天的7%。

　　全球经济地位的比重，并不是一个没有输家的游戏。有人市场份额提高，就会有人市场份额缩减。发达国家中，最大的输家是欧洲。体制的僵化，人口老龄化，过度开放的移民政策，制造业的空心化等等。导致欧洲在2000年之后的全球分配中，市场份额大幅下降。我们看到2000年欧洲占全球经济增长25%，今天这个比重只有13%。基础建设投资占比从18%下降到了8%，外汇占比从19%下降到了7%。股票市值占比从17%下降到了10%。

　　我们再看看美国。相比欧洲，美国依然保持了很强大的竞争力，特别是其在金融行业的定价权，货币体系的铸币权，让美国在金融危机之后，拉大了和欧洲以及日本的差距。然后，由于新兴市场国家更加快速的增长，美国在全球经济体的“相对市场份额”依然出现下滑。比如原油消化从31%下降到26%，增长占比从30%下降到了20%，出口占比从19%下降到了13%。不过股票市值占比反而从49%上市到了51%，这也是美国竞争力最强大的地方。

　　全球经济进入G2时代

　　相比于过去，今天的全球经济正在进入一个全新的时代：G2。中国和美国会在未来许多年，领导着全球经济的走向。为什么会出现这个情况？我们先理解经济总量的构成和影响因素。

　　经济的总量是由工作小时数和单位小时输出组成的。所以长期经济增长主要由一些基本面因素决定，包括人口和劳动生产效率。对于任何一个国家来说，其未来经济的发展将由人口和劳动生产效率决定。具体来看，影响一个国家经济增长的，在以下几个方面：

　　人口结构的变化。比如过去20年中国的城镇化，农村人口结构变少，城市人口结构变多。比如拉美人口向美国的移民。

　　就业市场的质量。比如劳动参与度，合同工和临时工的比例，失业率等。

　　工作意愿。比如通过工作能获得较大的利润，大家工作动力就很强。其实并非所有国家，工作意愿都是很强的。在一些社会主义国家或者高福利国家，工作获得的利润和不工作差别不大，工作动力就不足。

　　教育水平。比如美国教育水平的恶化，将导致未来工人的收入出现下滑。

　　科技力。科技创新带来了旧行业的毁灭，新行业的诞生。新科技也能代替人力。

　　自动化水平。这是一个特别有意思的因素，一方面自动化会代替人工，提高效率；另一方面也会导致就业率的下滑。

　　全球化水平。全球化带来了分工的优化，从国家层面出发，提高整体的效率分工。比如中国在过去30年成为了世界工厂，但是背后也带来了美国就业岗位的丢失。

　　长期来看，全球的人口已经进入了负增长区间，无论是美国、中国、日本还是欧洲。人口老龄化对于各个国家都是比较严峻的考验。那么人口因素之外，我们需要去看看劳动效率的提高。

　　我们看到欧洲和日本的社会固化以及高福利机制，导致他们的工作意愿很低。工作多获得的并不比工作少的人多，大家努力工作，推动社会进步的意愿就很低。我们在看后面的拉美、俄罗斯、巴西以及印度等国家。这些国家的整体生产效率偏低。无论是科技水平、教育水平还是自动率。

　　相比而言，全球有效人口保持高位，并且劳动生产效率还在提高的就是美国和中国。这两个国家都相信：Dream。相信通过努力能改变你的出生，相信努力付出会有回报。而且有意思的是，中国和美国整体的市场化程度都是比较高。相比其他新兴市场的巴西、印度等，中国是市场化程度很高的新兴市场国家。而美国的市场化程度也比欧洲和日本等发达国家更高。

　　过去几十年，美国经济占全球比重出现下滑。我们看到1980年以来，美国经济的占比从27%下滑到了21.3%。虽然依然是全球经济第一大国，但是和中国目前的17.9%相比已经差距不大。同时也没有任何一个国家在过去40年能和美国保持如此小的差距。比如日本在其最鼎盛的1990年，经济占比也只有12.2%，远远低于美国当初的26.8%。欧洲，作为一个群体一度和美国很接近，但这个群体今天占全球经济比重也只有16.4%，还不如中国一个国家。

　　1980年以来，新兴市场内部的高增长也是来自中国以及其周边的亚洲国家。比如印度在全球经济的占比从1980年的2.4%增长到了今天的5.7%，印度尼西亚从0.8%上升到了2.2%。作为一个群体，他们叫做剔除中国以外的亚洲新兴国家（EM Asia ex-China）。同期，拉美经济占比从80年代的8.3%下降到了7.8%，俄罗斯从4%下降到了2.9%。东欧从7.8%下降到了6.4%。

　　无论是过去还是未来，中国都将成为唯一能和美国抗衡的国家。

　　反应到产业和公司层面，我们看到2009年金融危机之后，全球市值最大的前100家公司中，只有来自美国和中国的企业数量在增加。传统的发达国家日本和欧洲的大型企业，都在逐步退出历史舞台。今天我们说全球市值最大的企业，除了美国的苹果、微软、以及FANG，还有中国的阿里巴巴和腾讯等。我们看到全球最赚钱（单纯从利润体量的角度看）前15家公司中，绝大多数是美国和中国的企业！中国在软硬科技，消费品，制造业等产业都不输给美国。

　　我们再看看全球市值最大的前100家公司排名变化，发现2009年之后只有美国和中国是取得大幅增长的。美国在全球市值最大公司中的总市值从2009年 3.8万亿美元上升到了2018奶奶的12.187万亿。中国企业的全球市值前100从1万亿美元上升到了2.8万亿。相比之下，欧洲企业价值仅仅从2.2万亿上升到了3.3万亿美元。从数量来看，美国企业在全球市值前100的数量也从2009年42家上升到了2018年的54家，中国企业从2009年的9家，上升到了2018年的12家。欧洲企业却从2009年的31家下跌到了2018年的23家。

　　总结而言，我们需要理解全球经济格局已经发展到了今天的G2，Chimerica。中美经济体将在未来很长一段时间领导全球经济和政治的走势。当你理解了这个事实，就能更好明白今天已经在发生以及未来还可能发生的事情。

　　我们也有信心，中美两大国会带领全球经济进入持续发展的阶段。而连接中美，打通中美经济的各个环节，会成为无论是企业还是个体，未来最有价值的产业。

　　一些个人思考，希望给大家带来帮助。

（责任编辑：家族办公室https://www.familyofficeschina.com/）