美三度降息托底经济增长，全球金融结构性问题加剧

　　美三度降息托底经济增长，全球金融结构性问题加剧

　　10月31日凌晨（美国时间周三午后），美联储一如市场预期，今年内第三次宣布降息25个基点，致使目标利率降至1.50%-1.75%区间。对此，市场波澜不惊，美三大股指当日微幅上涨（道琼斯股指涨0.43%，标准普尔500与纳斯达克均上扬0.33%），美债收益率下滑，金价与美元指数也出现下跌。

　　维持“审慎宽松”总基调

　　与耶伦时代不同，鲍威尔时代的美联储已基本放弃“前瞻指引”等非常规货币政策路线，而重新回归“相机抉择”的灵活操作。这一方面是由于美国货币政策常态化进程已然起步（今年以来有所延缓），另一方面是因为美国经济经过数年相对强劲的增长，已经走出危机阴影，目前已基本处于周期性顶部，增长放缓且面临不确定性增多，美联储自身也对经济增长前景存在分歧。

　　本次参与投票的10名成员中，赞成与不赞成降息的投票比例是8:2，投反对票的两位成员分别是堪萨斯联储主席乔治（Esther George）和波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren），主张维持现有利率水平不变；美联储发布的声明也与9月份“似曾相识”，声称之所以选择小幅降息，是因为通胀仍未达到2%的政策目标水平，且市场调查数据表明“长期通胀预期几乎没有改变”。

　　至于下一次会否降息，美联储强调将继续关注有关经济前景的信息，伺机而动。但与上次表态不同，本次删除了上次声明中的“未来将视情况采取恰当行动以支撑经济扩张”的表述，“鹰”调上扬。鲍威尔在新闻发布会中也强调，这次降息仍是一次“预防性降息”，意指美经济基础面不错，但仍面临不确定性，随着条件改善，尤其是通胀率上升，降息政策可能会中止。然而，全球经济放缓的大背景下，通胀率的提升已被证明是较缓慢的过程，未来美仍将保持货币政策“审慎宽松”基本底色。

　　降息托底美经济增长

　　自第二季度以来，美国经济掉头向下，连续走低，从第一季度的3.1%，降至第二季度的2.0%和第三季度的1.9%。如果第四季度继续下滑，美国经济技术上就进入了衰退通道。目前看，美国经济基本面仍然较好，相对于发达经济体和俄罗斯、巴西等大型新兴经济体而言，增长稳健；就业形势良好，失业率9月份降至3.5%，为近半个世纪最低。随着中美经贸摩擦逐步降温，英国“脱欧”风险下降，美经济下行压力减轻。在此背景下，三季度经济增长虽然放缓，但好于原预期值1.6%。

　　但美经济总体已步入下行周期的大趋势短期难以逆转，正逐步回归美经济1.7%-2.0%的增长潜力。即使第四季度美经济大幅反弹至4%（难度很大），美国经济今年增长也不会超过2.8%，低于去年的2.9%。当前美经济之所以保持稳定增长，最大的支撑是美国的消费仍强劲增长。

　　但多种迹象表明，其强劲增长的势头难以长久保持：一是企业投资连续下滑，投资信心下降，商业景气不足，最终势将外溢至消费领域。二是劳动力市场增长空间收缩，随着企业投资与盈利下滑，劳动薪资与民众可支配收入增长放缓。三是资产市场价格基本见顶，波动率上升，其泡沫也难再膨胀，股市房市的财富效应收缩。事实上，美国消费者开支已经从第二季度的4.6%回落至第三季度的2.9%。

　　两年来，特朗普减税降费的“红利”已经基本释放殆尽，美国马上进入新一轮的总统大选季，新政策出台进入“空窗期”。随着世界经济进一步分化，以及中国、欧盟等超大经济体的持续放缓，美经济增长面临不确定性增大，此时美联储进一步降息，可在一定程度上稳住消费者与投资者的预期，稳固经济增长势头。

　　全球金融结构性问题加剧

　　鲍威尔在新闻发布会上强调，至目前为止，美“未看见大规模金融失衡现象”。但短期没有出现像2008年之前那种显着金融失衡，并不代表金融体系稳定性没有受到损害。美国此次降息之前，世界范围内的降息潮已然成型，年初至今，包括澳大利亚、挪威、俄罗斯、印度等30余国家已经降息，部分国家甚至已经多次降息。而此次美再度降息，势将加剧其他央行的降息压力。

　　另外，货币的“水龙头”再度大开，中止了去年正刚刚准备起步的全球货币常态化进程，恶化了十余年全球货币大宽松所累积酿而成的“三高”（高资产价格、高债务、高杠杆）结构性问题，导致全球金融“堰塞湖”更加高悬。大水漫灌下，高债务问题表面上再次得到掩盖，但实质问题并未解决；随着“去杠杆”的动力减弱，一些债务问题可能加剧积累恶化，成为大家都必须面对的“灰犀牛”。

　　世界经济已进入周期性结构性下行通道。时至今日，货币的边际政策效率已大幅降低，再次大幅放宽货币，对于世界经济增长效果有限。唯有加大结构性改革，加大创新发展、开放发展、联动发展，各国齐心协力，方可解决当前面临的增长难题。

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