全球贸易：应对关键时刻

　　全球贸易：应对关键时刻

　　随着中美贸易争端持续升级，预测事态下一步发展的挑战性越来越高。整体而言，我们预期双方摩擦仍将持续，且目前出台的关税举措都会落实。同时我们不排除未来6-12个月事态进一步恶化的可能。

　　近期金融市场随着贸易争端发展起起落落。测量市场风险和投资者情绪的VIX恐慌指数在8月份升至去年底以来最高。债券收益率也大幅下滑，两年期与10年期美债收益率自金融危机以来首次出现倒挂，这种现象在过去被视为是经济衰退的先兆。

　　虽然风险上升，但我们预期美国不会在2020年陷入衰退。然而贸易争端对市场的影响越来越大，甚至高过货币政策变动。在贸易前景不确定性高企的环境中，我们倾向于减少在股票市场的敞口。现阶段，我们仍然认为中美10月谈判将如期举行，双方都有意重回谈判桌。然而近期关税升级对全球经济带来的风险已然上升。

　　基准情景（概率 45%）： 贸易紧张形势持续

　　我们的基准情景是最近一轮关税举措将落实，估计这会令未来 12 个月美国经济增长减少约0.3个百分点。我们不认为这会令经济陷入衰退，但不排除市场情绪恶化的程度可能较我们预期的严重。我们预期中国的反制措施将相对克制，但不排除美国进一步实施制裁导致美国经济受到无法恢复伤害的可能性。

　　中方的回应将包括温和的反制措施，为最终双方重回谈判桌并达成协议打下基础。在这种情景下，中国经济受到贸易摩擦影响，明年 GDP增长放缓至5.8-6.0%。我们预期人民币将进一步走软，未来3至 6个月对美元有可能下滑至7.4。美联储在未来12个月预期将再降息三次。进一步放松货币政策可能会对特朗普的激进贸易政策议程构成支持，从而酝酿新一轮的关税举措。

　　我们认为，在明年美国总统选举前达成协议的机会不大。然而，我们也认为，特朗普政府仍会避免在大选前不必要地升高衰退风险。这应有助于阻止白宫向中国商品大幅加征关税。

　　下行情景（概率 35%）：争端升级导致美国经济衰退

　　在我们的风险情景中，美国突然实施更多的关税，导致美国衰退和全球经济下行的概率升高。最近一轮关税已经使得这种可能性上升，因此，要具体说明何种情况会触发本轮周期结束变得更加困难。尽管如此，我们认为对大多数商品加征35%的关税将是“危险地带”，而这还视乎政府会推出何种缓和关税影响的政策。最近一轮关税的影响将至明年才会显现，在关税生效前的提前出货效应可能会短暂提振经济动能。同时关税的第二轮效应（不确定性对企业信心和供应链的冲击）也需要时间才会显现。

　　上行情景（概率为20%）：美国大选前局势缓和

　　在“局势缓和”情景下，我们预期中美贸易关系在明年的美国大选前将显著改善。已经有迹象显示，2016年特朗普总统的核心支持者中已有部分人士开始对贸易战失去耐心，尤其是农民。如果大选前经济增长大幅下滑，也对特朗普不利。如果连任失败的风险上升，特朗普可能会决定软化其对中国的强硬谈判立场，试图达成初步协议来安抚市场，强化其“伟大的促成交易者”的形象。

　　尽管中国表示美方需撤销已加征的关税而不是进一步升级，但是如果美国放松对华为以及其他中国科技公司的禁令，我们认为北京方面应该会接受协议。鉴于美国国内两党对于遏制中国科技崛起的共识很高，我们认为上行情景实现的可能性很低。

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