中国经济四季度短期反弹 全年增速预计6.2%

　　中国经济四季度短期反弹 全年增速预计6.2%

　　百达近期发布了中国宏观经济研究报告，其称，鉴于第三季度的经济数据弱于预期，决定将中国2019年的GDP预测从之前的6.3%下调至6.2%。不过，近期发布的数据显示出一些近期内国内需求复苏的迹象，第四季度增长势头可能在短期内出现反弹。

　　一是第三季度基础设施投资有所改善。9月份，基础设施投资同比增长4.5%，高于8月份的4.2%和7月份的3.8%。在经历了2017-2018年金融去杠杆导致的经济低迷之后，过去一年左右，基础设施投资增速一直徘徊在较低的个位数水平。为促进基础设施投资，中央政府于2019年初宣布地方政府专项债券发行目标为2.15万亿元，比2018年增加8000亿元。今年6月，监管层允许地方债作为基础设施建设项目的资本金。截至今年9月，地方债2019年全年发行额度已全部使用完毕，国务院已预先批准部分2020年发行额度将在今年剩余时间使用。有了这些财政措施（可能还会有更多措施出台），预计今年剩余时间基础设施投资增长将继续改善。

　　第二，目前工业部门的去库存周期似乎即将结束。2018年第三季度，中国工业库存增速开始下降。2019年9月，工业库存同比增长2.2%，为2016年末以来的第二低增速。然而，下降的速度似乎已经放缓，一些领先指标显示，在不久的将来可能会出现反弹。例如，自2019年初以来，社会融资总额的增长表明，当前的去库存周期可能即将结束。

　　这种对工业活动更为乐观的预期，与最近制造业采购经理人指数（PMI）的反弹和工业生产的增长相符。9月份官方制造业PMI为49.8，高于8月份的49.5。

　　尽管总体指数仍低于50，但新订单等重要分项指数已反弹至扩张区间，这是自4月份以来的首次。9月份，财新制造业PMI升至51.4，为2018年2月以来的最高水平。信心调查的改善与一些硬数据相符。例如，工业生产在经历了7月份（4.8%）和8月份（4.4%）的下滑后，9月份明显反弹至5.8%。

　　第三，第四季度消费可能会保持弹性。2019年全年零售额增长呈下降趋势，主要是受汽车销量下滑的推动。导致消费疲软的因素可能有几个，包括之前的汽车刺激计划的反噬效应、与房价相关的财富效应减弱、收入增长放缓以及中美贸易战导致的消费者信心下降。

　　然而，最近的数据显示，汽车销量的下滑似乎已经触底。9月份，尽管乘用车销量仍为负增长（-6.5%同比），但这一差距已从谷底开始缩小。

　　第三季度城市家庭收入同比增长7.9%，仅略低于2019年上半年的8.0%，这是由依然强劲的劳动力市场支撑的。在今年前三个季度，新的城市工作增加了1100万（折合成年率为1350万人/年），远高于1100万年的政府的目标和2018年的全年就业新增人数（1360万）。考虑到劳动年龄人口（15至64岁）在中国正在缩小，图表表明劳动力市场就业仍然是坚实的。在未来几个季度，虽然我们预计消费不会出现大幅反弹，但急剧减速可能已经过去了。

　　有了这些积极的事态发展，再加上近期与美国的贸易紧张局势可能有所缓和，预计到今年底，经济增长势头将出现温和复苏。

　　展望未来，预计中国经济将继续面临逆风，尤其是在外部方面。尽管贸易谈判已重启，中美之间在短期内似乎可能达成休战，但取消中国出口至美国的商品所有现有关税的可能性很小。

　　根据现有的基本情况，预计将在11月达成一项小型协议（“第一阶段协议”），美国将不会实施对2500亿美元中国商品征收30%关税的计划。作为交换，中国可能会承诺大幅增加对美国农产品的购买。然而，对中国约一半出口到美国的商品征收25%的现行关税很可能会继续存在，并在未来几个季度继续对中国出口商造成压力。

　　更重要的是，百达认为，在人口老龄化、成本竞争力下降和资本投资回报率下降的推动下，中国经济增长处于长期下行趋势。其结果是，中国的GDP增长很可能在未来十年呈现下降趋势。

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